《華爾街日報》表示，隨著利率飆升，金融危機還會遠嗎？也許吧，但事情往往沒那麼簡單。

本週，10年期美國國債收益率自2007年以來首次突破5%。雖然以歷史標準衡量不算高，但與2020年不到1%相比，這是一個很大的變化。

“自漢密爾頓時代以來，5%左右是投資級利率的平均水平，”Grant 's Interest Rate Observer的創始人兼編輯James Grant表示。“問題在於此前10年的超寬鬆貨幣帶來的結構。人們將其歸咎於利率正常化。上一輪利率異常纔是問題所在。”

自2022年利率開始上升以來，市場已經經歷了兩輪崩盤。在美國，今年早些時候的飆升引發了地區性銀行的倒閉。在英國，槓桿養老基金一年前受到了利率上升的衝擊。在這兩種情況下，政府都進行了干預，以防止問題蔓延。

從歷史上看，貨幣政策的大震盪會增加金融市場失控的可能性。今年5月發表的一項研究對17個發達國家150年來的加息情況進行了分析，其結論是，“在加息之前的一系列降息（或長期低利率）會大大增加危機風險。”西班牙銀行的一位高級研究員和三位合著者將其稱爲“U型貨幣利率路徑”，“（這）通過信貸和資產價格週期，增加了銀行業危機爆發的風險。”

有時，利率上升與金融崩潰之間的因果關係是明確的，其他時候則更令人困惑。信貸損失、流動性緊縮和高槓桿率往往起著至關重要的作用，沒有辦法將不同因素的影響清晰地隔離開來。

以下是一些歷史上的例子。

上世紀80年代的儲貸危機

美聯儲在上世紀70年代末和80年代初爲抗擊通脹而加息，導致美國大部分儲蓄和貸款行業資不抵債。聯邦政府設定了存款利率，允許儲蓄機構以存款利率支付，這導致許多客戶將資金轉移到其他地方以尋求更高的回報。

與此同時，信用合作社（S&Ls）主要提供長期固定利率抵押貸款。隨著利率飆升，這些資產的市值暴跌。（今年倒閉的第一共和銀行和硅谷銀行也發生過類似的情況）監管機構任由殭屍儲蓄機構持續存在多年，但它們的財務狀況變得更糟。到20世紀80年代末，有1000多家儲蓄銀行倒閉，迫使國會批準兜底計劃。

大陸伊利諾伊國家銀行擠兌

1984年5月，大陸伊利諾伊國家銀行遭遇全球擠兌，當時它是美國第七大銀行。與此同時，10年期美國國債收益率突破13%，高於一年前略高於10%的水平。這家銀行當時發展迅速，因爲即使在利率飆升的情況下，該銀行也以低於市場的利率發放高風險貸款。

1981年，芝加哥的一家競爭對手對《華爾街日報》說，“即使優惠利率是20%，他們也在發放16%的固定利率貸款。我不知道他們是怎麼做到的。”

由於遭遇擠兌，銀行業監管機構最終提供了數十億美元的援助，併爲所有存款人和債權人提供擔保，導致大陸伊利諾伊國家銀行被稱爲最初的“太大而不能倒”銀行。

“黑色星期一”

1987年10月19日，道瓊斯指數（DJI）下跌22.6%，對那次股市崩盤的事後分析往往指向程序交易策略，即投資組合保險和指數套利等，這些策略像滾雪球一樣導致了巨大的損失。追加保證金通知接踵而至，那個時代的計算機化交易系統無法處理如此龐大的交易量。

不過，事實上利率和外匯市場纔是崩盤的關鍵驅動因素。當時美元兌馬克一直在走弱，而30年期美國國債收益率從3月份的7.5%飆升至10%以上。當收益率走高時，股票通常會下跌，因爲公司的未來收益會減少。那年夏天，股市一直在上漲，也爲隨後的崩盤埋下了伏筆。

1994年危機

當時，美聯儲在12個月內將利率提高了一倍，達到6%，令市場感到意外。一系列加息拖累了債券投資組合和墨西哥經濟，並暴露了華爾街經紀公司基德皮博迪因虛假交易利潤而倒閉的醜聞。

當時的加息包括在11月份加息75個基點，同年12月，加州奧蘭治縣在對利率進行了一系列災難性的錯誤押注後申請破產。

2000年互聯網泡沫破裂

投機者對下一個燒錢的互聯網寵兒大肆押注，他們並不關心投資基本面。互聯網股票泡沫的破滅有很多罪魁禍首。

但從1999年6月到2000年5月，美聯儲確實六次加息，最後一次上調了0.5個百分點至6.5%。當時，泡沫已經被戳破。到2003年，利率降至1%，爲近20年的低利率奠定了基礎。

2007-2009年的經濟衰退

隨後，人們更多地指責美聯儲將利率維持在過低水平的時間過長，而不是將利率提高得過高。從2004年6月到2006年6月，美聯儲17次加息，每次加息25個基點。房地產市場衰退的跡象在停止加息時已經浮出水面。到2007年，金融危機開始爆發，美聯儲在當年晚些時候轉向降息。

對於數以百萬計的美國人來說，高利率的影響直接衝擊到他們的家庭，因爲他們所承擔的浮動利率抵押貸款在初始利率到期後重置得更高。通常情況下，客戶的能力僅限於支付最初的優惠利率，而放款人並不在乎，因爲他們很快就把貸款打包賣給了抵押貸款支持債券的投資者。

隨之而來的信貸損失可能更多是由於寬鬆的承保標準，而非利率上升。然而，當貸款重新調整時，更高的利率導致了創紀錄的止贖，導致危機進一步加深。