儘管市場押注日本最早可能在下週進行政策轉變，但他們對日元即將大幅上漲的看法正在降溫。

隨著美元的強勢主宰了市場，投資者此前認爲隨著日本加息而美聯儲降息，日元註定會升值的觀點逐漸消失。這一結果是美元兌日元的現貨和期權市場出現令人不安的平靜。

另一個原因是日元作爲融資貨幣和避險貨幣的吸引力減弱，一方面是干預的風險，另一方面是政策的轉變，這使得日元在150附近處於停滯狀態。美國銀行駐香港亞太區外匯交易主管Patrick Law表示：

“今年稍早所有人都認爲美日將跌向120，但現在，很少有人會預料到它會漲那麼多，甚至到了150。”

受美日利差擴大的推動，日元兌美元匯率今年已下跌13%，目前正運行在150附近，接近一年前促使日本政府出手干預的30年低點151.94。

9月日元實際有效匯率指數爲72.4，爲國際清算銀行（BIS）自1994年開始有記錄以來的最低水平。

然而，即使在日本央行7月份朝著政策正常化邁出了一步，並放鬆了對債券收益率的限制之後，日元依舊下跌，這給建立在日本央行加息基礎上的日元持續反彈預期打上了問號。

期權定價表明，市場沒有準備好，或者說不願押注於日元任何即將發生的戲劇性反彈。衡量方向性押注的偏度指數顯示，今年迄今美元兌日元看跌期權的相對受歡迎程度穩步下降。市場參與者表示，變化的是日本今年將成爲日元主導地位的預期。

瑞穗證券駐東京首席外匯策略師Masafumi Yamamoto表示，“即使日本央行採取行動，日元可能也不會立刻做出反應，這比美國國債收益率波動的影響要小得多，美日受到美日收益率之差的影響，而美日收益率差又受到美國經濟的影響。”

押注日本貨幣政策正常化爲時過早？

在中東戰爭提振黃金和瑞士法郎等其他避險資產的一個月裏，同爲避險資產的日元幾乎沒有變動，而有關日本央行不久將開始加息的猜測也在加劇。

日本10年期國債收益率一直在穩步攀升，接近政策制定者所能容忍的1%的上限。外媒調查的幾位分析師預計，日本央行最早將在下週的會議上調整政策，多數分析師認爲日本短期利率明年將回正。

然而，加上干預的風險，它似乎只能阻止了日元的下跌，而不是推動日元出現投資者在2023年初所期待的那種反彈。

法國巴黎銀行財富管理亞洲投資服務主管Shafali Sachdev表示，“幾個月前，日元是人們最想談論的話題。而現在它已經變得不那麼緊迫了。”

Sachdev表示，可以肯定的是，投資者對“套利交易”的興趣正在減弱，而投資者此前一直熱衷於長期持有日元資產。

長期投資日股的投資者還表示，他們願意捨棄貨幣對沖，寄希望日元於不會下跌，該貨幣最終的反彈會增加他們的回報。

花旗建議投資者押注日元將在更長時間內保持穩定。策略師們在一份通過電子郵件發送的交易建議中表示，押注日元變動不大或小幅下跌的美日看漲期權可以在美日漲至153或155時獲利。他們表示：

“在我們看來，市場對日本央行何時可能開始政策正常化的預期還爲時過早。即將召開的日本央行會議可能會提醒人們，貨幣政策正常化的速度將會很緩慢。”