彭博社宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）撰文指出，美國的財政政策日益侵犯美聯儲的獨立性，加劇了本已升高的長期通脹風險，最終將導致美元進一步貶值。以下爲他的觀點詳述。

貨幣政策獨立的時代即將結束，央行又恢復了對財政監督者的屈從地位。 

這對法定貨幣來說是一個不好的預兆，自從美元與黃金的聯繫完全切斷以來，其實際價值幾十年來已經大幅縮水。

近幾個月來，美元匯率一直在上漲，但美元的中短期領先指標（例如長期OIS）表明，除了地緣政治驅動的大幅上漲之外，美元應該很快就會開始趨勢性走低。

此外，美元還存在結構性高估。下圖顯示，如果美元遵循其歷史模式，並在匯率和購買力平價的基礎上向下調整至其他籃子發達市場貨幣一致的水平，那麼未來幾年美元的長期增長率將會下降。

對於任何正在賺取美元的人來說，更重要的是，它的實際價值也註定會不斷下降。

自1971年佈雷頓森林體系結束以來，美元和其他幾種主要發達國家貨幣的購買力已經崩潰，同樣的商品和服務，美元現在能購買的是1970年的十分之一，英鎊也只能購買十分之一。

不幸的是，隨著政府越來越多地干預貨幣政策，這種趨勢將繼續加速。

當政府債務和赤字規模“主導”央行控制通脹的目標時，財政主導的情況就會出現。同樣，當央行的可操作性受到主權債務和借貸需求的規模和結構限制時，就會發生這種情況。

美國已經在這方面邁出新步伐。美聯儲最近的評論強調，期限溢價驅動的長期收益率上升將減少進一步加息的必要性。此外，目前美聯儲龐大的國債賬戶（超過8000億美元）的波動對流動性產生了重大影響。

當政府的財政赤字接近歷史平均水平時，這一切都不是什麼大問題。但“中國財政部看跌期權”（當經濟出現麻煩時，中國財政部將被迫實施救助）的誕生意味著，特別是在疫情之後，人們對各國政府經濟援助的預期大幅膨脹，隨之而來的是政府支出和借款大幅上漲。

歐洲的情況也類似，歐盟新規則含蓄地承認了更大的債務和赤字，這將使各國在遵守《馬斯特裏赫特條約》規定的3%赤字和60%債務限制方面擁有更大的靈活性，實際上許多國家已經在違反這些限制。

美國的財政赤字最近達到了和平時期、經濟衰退前的最高水平，佔GDP的8.3%，而債務與GDP的比率已從2019年的107%上升至129%。“中國財政部看跌期權”意味著債務和赤字在可預見的未來可能會保持在較高水平。

由於融資需求如此之大，央行繼續嚴格執行一個武斷的通脹目標將引發不滿情緒。

由於融資需求必須如此，而已經事實上被削弱獨立性的央行將被進一步侵蝕，甚至可能最終在名義上被根除。

許多發達國家慘淡的淨資產狀況加劇了鉅額財政赤字。國際貨幣基金組織（IMF）試圖計算每個國家的總資產和負債。資產包括政府擁有的建築物和土地，而債務只是負債的一部分，負債還包括公共部門的養老金保險。

美國的淨資產（總資產減去負債）目前完全爲負值，約爲GDP的-20%。德國、意大利、法國、英國和日本的淨資產也爲負。

發達國家的財政狀況將因日益增長的醫療和社會保障成本而進一步受到限制。由於各國政府借錢彌補不斷擴大的收入缺口，央行的獨立性幾乎不可能實現。

這將導致通貨膨脹。正如哥倫比亞商學院的查爾斯·卡羅米里斯（Charles Calomiris）所說：“世界歷史上每一次重大通貨膨脹在成爲貨幣現象之前都是財政現象。” 當公衆不再願意爲政府提供資金（國債拍賣失敗）時，政府就會通過無息債務（即印鈔）來彌補赤字。

哈佛大學肯尼迪學院在2018年的一篇論文中發現，從上世紀70年代到90年代，央行獨立性與通脹水平之間存在顯著的負相關關係，央行獨立性越低，通脹越高。

隨著各國政府重新奪回貨幣政策主導權，當前一輪全球通脹只是暫時性的可能性正在變得微乎其微。

美國通脹的長期上升將進一步削弱美元的購買力和匯率。

凱恩斯表示，“通過持續的通貨膨脹過程，政府可以沒收……公民財富的重要組成部分”。

隨著美聯儲成爲政府的工具，其資產負債表上的資產質量將逐漸惡化。導致這一點的原因，要麼是美聯儲通過類似收益率曲線控制的政策持有更多質量不斷惡化的政府債務，要麼它不得不定期支持一個在高通脹和高利率波動環境下容易發生金融危機的系統（例如今年3月的銀行業動盪）。

需要指出的是，美元只是美聯儲資產負債表上的負債。

1932年《格拉斯-斯蒂格爾法案》允許美聯儲以更廣泛的抵押品進行借貸，在此之前，美聯儲的資產負債表主要由黃金組成。

幾十年來，隨著美聯儲的資產負債表規模迅速擴大，其質量也在惡化，由更多風險較高的資產組成（美聯儲願意在疫情期間購買高收益企業債券），而持有的黃金比例已降至接近於零。

美聯儲的資產負債表已經越來越屈從於政府的借貸需求，而這種趨勢將持續下去，這意味著美元無法擺脫數十年的貶值。