自美聯儲官員上次在7月加息以來，美國經濟在做美聯儲官員認爲它無法持續很久的兩件事：加速經濟活動，同時減緩通脹。

這在美聯儲內部引發了一場關於應在多大程度上遵循傳統經濟模型的爭論。這場辯論不太可能影響本週的會議結果，預計美聯儲將維持利率不變，以便有更多時間來觀察過去兩年快速加息的影響。許多人認爲，過去一個月長期利率迅速上升實際上代替了美聯儲加息，也降低了急於做出判斷的緊迫性。

但這場辯論可能會影響接下來發生的事情。官員們可能會將12月或以後再次加息的大門打開。他們是否邁出那扇門取決於即將到來的通脹和增長數據，以及他們關於如何解釋這些數據的內部辯論結果。

美聯儲和私營部門經濟學家用來預測通脹的主力模型將商品和服務的總需求與總供給（也就是“潛在產出”）進行比較。當需求低於潛力時，由此產生的產出缺口會給通脹帶來下行壓力。當需求高於潛力時，負產出缺口會給通脹帶來上行壓力。

大多數經濟學家認爲，目前產出缺口即使不是負值，也接近於零。其中一個證據就是，20個月以來，失業率一直低於美聯儲官員估計的4%長期“自然”失業率。另一個證據是，美國商務部上週表示，第三季度季調後GDP增速爲4.9%，遠高於官方的1.8%長期潛在增長率的估計，這意味著即使差距尚未完全縮小，至少也已正在迅速縮小。

然而，大多數通脹指標在這段時間都已經放緩。在美聯儲的傳統模型下，這種分歧不會持續下去。要麼增長放緩，要麼通脹開始上升，需要更多加息。美聯儲理事克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)在最近的一次講話中表示：“必須做出一些讓步。”但其他官員認爲，增長與通脹之間的差異表明目前不應該使用傳統模型。

對傳統模型的質疑

芝加哥聯儲主席奧斯坦·古爾斯比（Austan Goolsbee）在上個月的一次演講中表示：“我們在將政策與這種傳統觀點掛鉤時需要格外小心。”雖然枯燥且學術，但這種說法仍代表著對央行內部智慧的大膽挑戰。

當疫情擾亂供應鏈，並干擾空缺職位與潛在工人的匹配時，經濟的供應潛力就受到抑制。他表示，隨著這些因素的緩解，潛力正在迅速上升，從而阻礙了產出缺口的縮小。

古爾斯比表示，需求放緩至更穩定的模式以及美聯儲的快速加息都有助於供應復甦，這阻止了未來通脹預期的上升。他表示：

“在供應積極改善的情況下，堅持增長和勞動力市場狀況對通脹的簡單歷史相關性，會導致過度調整並導致不必要的衰退。”

這些持懷疑態度的官員不會僅僅因爲需求或就業的快速增長而再次加息；他們還希望有證據表明通脹已經停止下降。費城聯儲主席帕特里克·哈克(Patrick Harker)在最近的一次採訪中表示：

“如果通脹持續上升，那麼我的表現將與零售銷售持續走強（比如強數據表現再持續一個月左右）大不相同。”

相比之下，堅持傳統模型的官員擔心通脹不會繼續下降。他們認爲通脹繼續放緩是因爲公衆預計美聯儲會把通脹恢復至2%，並相應地設定工資和物價。

如果美聯儲試圖利用公衆的預期，允許經濟過熱持續下去，那麼預期通脹可能會上升，而實際通脹可能會穩定在3%左右或更高，從而加劇近期長期債券收益率的上升。

沃勒在講話中表示，如果經濟活動不放緩，通脹停止下降，“不及時採取行動的話，就會帶來相當大的風險，破壞相當穩定的通脹預期，並可能使我們迄今爲止所做的工作付諸東流。”

強數據表現顯示經濟過熱嗎？

未來幾個月勞動力市場的表現對於解決這場爭論尤爲重要。如果需求確實危險地高於潛力，那麼緊張的勞動力市場應該會帶來通脹性的工資增長。這就是爲什麼美聯儲官員將密切關注本週二勞工部關於第三季度薪酬增長的報告。

過去三個月，就業人數平均增加了266,000人，是與人口增長一致的數字的兩倍多。然而，美聯儲主席鮑威爾最近表示，對勞動力市場緊張的擔憂有所減輕。

鮑威爾在本月的一次講話中表示，最近的工資增長指標有跡象表明，隨著時間的推移，工資增長指標將下降至與美聯儲2%通脹目標相符的水平，這是一個顯著的轉變。他沒有像去年那樣引起人們對不包括能源、食品和住房的勞動密集型服務價格的關注。

鮑威爾表示：“勞動力市場仍然非常緊張，但正在放鬆。”而今年一月份他還稱勞動力市場“失衡”。

辭職率（通常是通過換工作來獲得更高的工資）已經回到了大流行前的水平，每個失業者對應的職位空缺率一直在下降。儘管就業增長依然強勁，但勞動力市場正在放鬆的原因之一是，由於移民反彈，今年尋找工作的人數激增。

一些美聯儲官員還得出結論，自然失業率低於4%。紐約聯儲主席威廉姆斯上個月表示，他估計所謂的自然失業率爲3.8%，與9月份的失業率持平。這意味著勞動力市場現在不一定過熱。

鮑威爾過去曾警告稱，應根據潛在產出和自然失業率等不可觀察因素制定政策。他最近表示，這些事情繼續影響他如何看待加息的必要性。鮑威爾說：

“我們在GDP中看到的熱度真的對恢復2%通脹的能力構成威脅嗎？……這將是一個問題。”