隨著日元觸及33年來的低點以及日本政府債券收益率觸及十年來的最高水平，人們對日本央行本週將放鬆對債券收益率曲線控制（YCC）計劃的預期不斷上升。

但投資者更關注的焦點可能是日本央行行長植田和男是否會就通脹趨勢提供關鍵信號，從而爲結束負利率鋪平道路。

市場不斷施壓，日本央行會釋放“鷹派信號”嗎？

日本基準10年期國債收益率上週觸及0.89%，爲2013年7月以來的最高水平。因此，人們普遍預計日本央行將在12個月內第三次修改其YCC政策，該政策旨在購買政府債券以將收益率保持在固定水平以下。

M&G公共固定收益首席投資官吉姆·利維斯（Jim Leaviss）表示：“市場看上去預計YCC將被修改，並且已經開始對此進行定價。”

瑞銀目前預計該央行週二將進一步擴大10年期日本國債收益率的波動區間，將上限從1%提高至1.5%，並預計當前爲零的10年期日本國債目標收益率將上調至0.5%左右。巴克萊預計日本央行將於週二完全取消YCC。 然而，高盛、野村證券和摩根士丹利三菱日聯金融集團表示，該央行可能會堅持當前的貨幣政策框架。

日本央行是過去兩年中唯一一家沒有加息的主要央行，儘管通脹已連續18個月高於目標，但其仍將政策利率維持在負0.1%。如今，隨著10年期美國國債收益率飆升至16年來的最高水平，日本與美國和歐洲的借貸成本之間的差距日益擴大，導致日元走弱，也給日本央行帶來了收緊政策的壓力。

上週日元兌美元匯率跌破150，日元的疲軟將推高進口商品成本，這進一步引發了人們對通脹的擔憂。此前，150的匯率水平曾促使日本當局進行貨幣干預。

儘管日元已經企穩，但外匯交易員認爲這只是暫時的，並預測如果日本央行在週一和週二爲期兩天的會議後不採取任何行動，或者僅對收益率曲線控制進行表面調整，日元將會面臨更嚴峻的考驗。

外匯分析師表示，日本政府可能會接受“日元兌美元匯率在152-153是合理水平”這一觀點。日本和美國利率差距的擴大意味著干預措施的效果可能不如去年。

國際貨幣基金組織（IMF）在10月中旬發表的評論稱，它認爲日本央行還沒有理由進行干預，這增加了市場的信心，即150的水平不再代表日本當局的“底線”，儘管日元走軟使通脹率保持在日本央行2%的目標之上。

日本央行認爲，推高日本物價的主要因素是進口成本上升，需要等待更可持續的工資增長跡象，以確保經濟不會再次陷入數十年的通貨緊縮。

在進口燃料價格下降的推動下，日本9月份核心通脹率一年多來首次降至3%以下。剔除能源和新鮮食品價格後，通脹率也從上月的4.3%降至4.2%。

不過，一些經濟學家警告稱，日本通脹率可能比日本央行預測的更具粘性。今年10月，日本工會總聯合會表示，將在明年的談判中尋求更大幅度的加薪。日本首相岸田文雄也承諾，到本世紀30年代中期，將最低工資從每小時1000日元提高到1500日元。

植田和男在9月份的一次演講中指出，工資增長開始對物價產生影響。經濟學家正在關注他是否會承認工資和物價之間存在更強的相關性。

瑞銀經濟學家Masamichi Adachi表示，“即使日本央行這次沒有采取任何行動，但如果它開始傳遞鷹派信息，讓公衆爲未來加息做好準備，也不足爲奇。” 

知名經濟學家也敦促日本央行加速退出YCC

世界各地的投資者都在密切關注日本債券收益率，因爲日本投資者是美國和歐洲債券的最大所有者之一。中國債券更具吸引力的回報可能會引發其他債券市場的拋售浪潮。

野村證券經濟學家Yusuke Miyairi表示：“我們認爲廢除YCC可能會刺激日本投資者，但更重要的推動因素可能是日本央行終止負利率並開始提高短期政策利率。” 他補充道：“當前日本國債的收益率水平仍然不足以吸引他們將資金從海外迴流到日本。”

安聯首席經濟學家埃裏安指出，在人們高度關注美國國債劇烈波動之際，10年期日本國債收益率接近0.9%的這一事態發展不僅說明了美國市場的溢出效應，還可能反過來對美國和世界各地市場產生不利溢出影響。

一方面，日本當局持續壓制收益率的意願正在加深對經濟和金融體系的扭曲，同時削弱了政府債券交易市場的流動性。儘管如此，日本央行仍聲稱並不急於退出YCC。

另一方面，推動日本債券收益率走高、日元走弱的部分原因是，其他地方的交易員已經意識到，美聯儲的高利率還將持續一段時間。在美國中國經濟仍相當強勁之際，市場預期美國政府將發行更多債券，爲其龐大的預算赤字融資，這加劇了美國國債價格的上漲。

這種外部壓力加劇了日本在退出YCC時所面臨的巨大挑戰，讓人懷疑當局是否有能力繼續緩慢、漸進地退出，同時時不時進行干預以遏制收益率上升和貨幣貶值。

外部壓力持續的時間越長，中國外交易者就越有可能測試當局維持當前貨幣政策態勢的能力，包括將10年期日本國債收益率推高至1%的上限。市場出現的裂痕越大，日本央行對強制退出YCC的處理不當就越可能對美國和世界產生負面溢出效應，從而加劇債券市場的波動。

埃裏安警告，風險在於，日本當局無序退出YCC會破壞持有大量日本國債的中國資產負債表的穩定，迫使它們出售外國主權和公司債券的頭寸。由此產生的擴散影響將加劇全球市場在美國中國財政部發債狂潮背景下的不穩定。全球最重要的兩個主權債券市場的劇烈波動將增加金融事故的風險，並加劇全球經濟增長面臨的阻力。

因此，埃裏安呼籲，日本央行加速退出YCC最有利於日本和世界其他國家。這應該最早在本週日本央行審查其貨幣政策立場時開始。雖然不能保證日本央行能夠制定有序退出YCC的計劃，但維持當前過度謹慎的做法可能會帶來更大的風險，加劇令人不安的波動。