爲了抑制通貨膨脹，美聯儲決心收緊整個經濟的金融狀況。但令人困惑的是，其緊縮政策還沒有對美國企業界產生太大影響。

投資者對持有美國投資級和高收益債券要求的額外收益仍低於20年平均水平，也遠低於歷史經濟壓力時期的水平。借貸依然強勁，衡量信貸質量的一項指標正在以創紀錄的速度改善，而且美國一些負債最重的公司最近的盈利報告強於預期。

在美聯儲以40年來最快的速度加息並使基準利率達到22年來的最高水平之後，信貸狀況的韌性簡直令人驚歎。這再次提出了一個問題：政策制定者是否已將利率提高至他們認爲的“足夠限制性”的水平，或者維持高利率的時間是否足夠長。

現任哈佛大學教授的前美聯儲理事斯坦（Jeremy Stein）表示，“如果你兩年前告訴我，美聯儲會在短時間內加息這麼多，我會說他們會讓企業信貸領域屍橫遍野，但我真的沒有任何好的理由來解釋爲什麼該領域反而如此有彈性。”

美聯儲決定保持耐心

由於加息可能需要一段時間才能影響實體經濟，美聯儲官員密切關注金融狀況，以實時衡量其政策的效果。到目前爲止，這實際上隻影響了美國國債收益率，其交易價格處於金融危機以來的最高水平，而股市和油價基本上保持韌性。

良好的信貸狀況成爲目前華爾街爭論的核心。美聯儲是否必須進一步加息？還是可以簡單地將利率維持在當前水平附近，並給予時間等待緊縮政策滲透到強勁的家庭和企業資產負債表中？

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在本月早些時候的一次活動中表示，“加息的滯後影響存在很多不確定性。今年我們大幅放緩加息步伐的原因之一是給貨幣政策發揮作用的時間。”

鮑威爾和他的同事預計在本週開會時將連續第二次維持利率穩定，投資者將分析是否仍可能再次加息的線索。一些美聯儲官員聲稱，鑑於近期強勁的經濟數據，他們的加息行動還沒有結束——就業依然強勁，消費者支出仍在支撐經濟增長，通脹遠高於目標。

政策制定者似乎願意等待，看看緊縮政策的滯後效應是否開始在更廣泛的範圍內抑制信貸狀況和經濟。但他們保持利率穩定的時間越長，就越有可能讓投資者相信他們已經完全結束加息週期，這可能會進一步緩解金融狀況並刺激經濟增長。

“衝擊即將到來。Brean Capital LLC 高級經濟顧問康拉德·德誇德羅斯（Conrad DeQuadros）表示：“美聯儲需要多一點耐心。”該公司預計明年出現經濟衰退。“公司債利差非常窄，我認爲如果我們對2024年經濟前景的判斷正確，這一利差將會擴大。”

信貸狀況喜憂並存

目前，信貸市場尚未動搖。經濟的彈性，尤其是美國消費者的彈性，仍在支撐美國電話電報公司（AT&T Inc.）和亞馬遜（Amazon.com Inc.）等大型企業發行人的盈利。在已經陷入困境的公司中，違約情況已經在很大程度上得到了充分的體現，而今年，風險最高的CCC級信貸的表現甚至優於市場其他類別的信貸。

加拿大皇家銀行全球資產管理公司高級投資組合經理蒂姆·利裏（Tim Leary）表示：“由於違約率低，資產負債表健康，公司債利差得到了控制。”他還提及美國消費者的實力以及信貸質量（尤其是高收益信貸質量）在過去五到十年中的改善情況。

今年迄今爲止，投資級借款人已發行超過1萬億美元的公司債，大致與去年的步伐一致，而高收益債券的發行量已超過2022年的發行總額。週一市場上有12家高評級公司發行債券，是近兩個月來公司債發行最繁忙的一天。

也許更令人喫驚的是企業資產負債表的改善程度。巴克萊銀行表示，從BBB（投資級評級的最低等級）升級的債務金額今年創下了紀錄，其中1340億美元的債務被提升至A級。

以Dominique Toublan爲首的策略師在最近的一份報告中表示：“我們預計BBB級公司債向A級的過渡將繼續，因爲通脹和貨幣政策收緊尚未影響消費者，進而影響公司的資產負債表。這推遲了普遍預期的增長放緩，併爲企業盈利帶來了動力，這應該會在短期內支持更多的更多評級上調。”

可以肯定的是，信貸領域出現了一些零星的壓力跡象。今年早些時候，許多地區性銀行倒閉，而最近違約率不斷上升，消費者拖欠汽車貸款，藍籌股公司基本面正在走軟。小企業對信貸狀況的前景越來越悲觀，消費者拖欠率雖然較低，但正在上升。

總而言之，美聯儲面臨的是像走鋼絲一樣困難的境況。官員們現在談論的是雙向風險——一是加息過高導致經濟陷入衰退，二是做得不夠導致通脹持續存在。

PGIM固定收益首席投資策略師Robert Tipp表示：“他們不希望市場放鬆。當利率水平還不錯的時候，他們需要更多的時間來觀察和等待。”