台北時間週四凌晨兩點，美聯儲將公佈最新的利率決議。市場預計美聯儲將按兵不動，將利率維持在5.25-5.5%區間不變。

貨幣經濟學家、獨立研究所的高級研究員朱迪·謝爾頓（Judy Shelton）撰文表示，我們應該認識到，貨幣政策的巨大轉變往往是受到出乎意料的金融事件的驅使，是不可預測的。

比如，如果中東局勢和俄烏衝突升級，美聯儲將如何應對全球市場動盪？針對市場混亂和貨幣不穩定，美聯儲又準備採取哪些行動？

鑑於戰爭與鉅額政府支出、債務發行增加和大規模貨幣寬鬆息息相關，通脹往往會在戰爭期間加速。但謝爾頓認爲，這種情況下通脹反而退居其次，成爲次要考慮因素，因爲美聯儲的首要任務將是緩解市場混亂，併爲外國央行提供獲得美元的渠道。

謝爾頓指出，2008年全球金融危機和新冠疫情期間，美聯儲採取了緊急行動，爲緩解全球市場壓力而採取的積極舉措贏得了讚譽，但也帶來了嚴重後果。

聖路易斯聯儲最近的一項分析將新冠疫情期間採取的財政和貨幣政策比作戰時。報告總結道：“政府支出大幅增加，加上大量貨幣寬鬆，促使2020年第二和第三季度從嚴重但短暫的衰退中迅速復甦……然而，與過去的戰爭一樣，這些財政和貨幣政策也導致了通脹的大幅上升。”

疫情爆發之初，對美債的需求反而下降，讓人不解。儘管外國政府和央行在2008年急切地購買了這種避險資產，但他們在2020年3月進行了大規模拋售。賣家包括沙特、阿聯酋、埃及以及中國。對於這些國家來說，美元流動性變得比避風港更重要。

結果，隨著票據和債券被拋售用於換取現金，10年期美債收益率從3月9日到3月18日飆升了64個基點，促使美聯儲以前所未有的水平進行干預。2020年第一季度，美聯儲購買了超過1萬億美元的美債，比此前三項量化寬鬆計劃中每一項的購買量都更多。

與此同時，美聯儲通過與14家外國央行的美元互換額度提供流動性。2020年3月19日，美聯儲擴大了美元流動性安排，將另外九家外國央行納入其中。該計劃在2021年12月之前又延長了三次。通過將本國貨幣兌換成美元，外國央行可以從美聯儲獲得現金，而無需出售美債或在外匯市場上爭奪美元。美元互換工具的使用金額於2020年6月達到峯值——4470億美元。

謝爾頓指出，這些都是鉅額資金，超過拜登總統要求向烏克蘭和以色列提供的1050億美元一攬子援助計劃，更是遠遠超過了衆議院共和黨人9月批準的下一財年520億美元對外援助撥款。在全球金融壓力時期，美聯儲注入現金以緩解流動性緊張和市場混亂，與直接財政支出不同。儘管如此，他們提供的美元都是真金白銀。

每當美聯儲在外匯市場以外將美元兌換成其他貨幣時，它就會扭曲全球場外市場中決定貨幣相對價值的價格信號。謝爾頓說，每當美聯儲用美元替代美國債務工具，就相當於進行了量化寬鬆。

當外國銀行變得緊張，想用美債換取美元流動性時，美聯儲就會使用2020設立的外國和國際貨幣當局回購便利工具。它允許經批準的外國和國際貨幣當局暫時以其持有的美債作爲抵押，換取美元流動性。

最後，謝爾頓認爲，投資者在思考金融市場的下一步走勢時，關注美國國債收益率是正確的，但原因可能不是更強勁的增長預測和更緊縮的貨幣政策，更多地是因爲當前普遍存在的戰爭擔憂。