對沖基金在上週美國中國財政部宣佈低於預期的債券銷售規模和疲軟的10月非農就業數據公佈之前，將對美國國債的空頭頭寸擴大到了創紀錄水平，結果遭到了悶殺。

根據截至10月31日的最新商品期貨交易委員會（CFTC）數據的綜合統計，槓桿基金將美債期貨淨空頭頭寸增加到自2006年以來的最高水平。儘管現貨債券在之前一週已經出現了反彈，但這些押注仍然持續存在。

“上週美國國債短期頭寸似乎已經到了極端地步，這是一場即將發生的事故，”新加坡麥格理集團的策略師Gareth Berry表示。“過去幾個月美國國債的價格走勢是一個典型的‘故事說服價格走勢’的案例，直到走得太遠，導致過度調整，現在正在糾正。”

對沖基金美債空頭頭寸創紀錄新高

10年期美債收益率自10月23日達到5.02%的峯值以來，已經下降了43個基點，因爲規模達26萬億美元的債券市場的交易員開始重新定價加息結束。更加溫和的美國發債需求、低於預期的就業數據以及美聯儲鷹派立場減弱的跡象可能促使廣泛的空頭頭寸平倉。

在基差交易中，投資者可能還建立了空頭頭寸，這是一種尋求從期貨和合約標的債券之間較小的價格不匹配中獲利的策略。這種交易通常涉及大量借款，當基金被迫匆忙平倉時，這可能加劇市場波動。

根據CFTC的最新數據，資產管理公司擴大了對美國國債期貨的看漲頭寸。掉期數據顯示，交易員預計到明年年底，美國基準利率將從5.37%的預期峯值下調逾100個基點。在上週美聯儲FOMC利率決定和非農就業數據公佈後，他們將首次降息的預期從7月提前至6月。

包括Jabaz Mathai在內的花旗集團策略師在一份備忘錄中寫道，美聯儲官員對較高收益率表示不適，這“制止了動力驅動的拋售行爲”。“較弱的數據、鮑威爾的鴿派信號以及不及預期的再融資前景的結合意味著，美國國債可能會在新的一週繼續上漲。”

過於倉促？小心又一次 “自我毀滅”

問題是，這不是債市交易員第一次在交易中站錯隊了。在這個加息週期中，市場一次又一次地要麼過早地預測加息結束，要麼過度定價了緊縮政策。

10年期美債收益率在不到兩週的時間內從5%下降到4.50%，預示著加息已經結束。市場現在預測，美聯儲將在6月首次降息，並在2024年底前實施近100個基點的降息。對於歐洲央行，市場也有類似的降息預期，可能從明年4月開始實施。而英國央行則被認爲將把基準利率降低近70個基點。BNY Mellon投資管理高級經濟學家Sebastian Vismara表示，“只要沒有可信的加息風險，我認爲市場將繼續傾向於定價降息。”

降息押注在飆升

但降息預期提前可能會給央行帶來問題。“官員們將盡可能地推遲這一點，以避免放鬆金融條件。”日本三菱日聯金融集團的高級經濟學家亨利·庫克表示。正如美聯儲主席鮑威爾上週承認債券收益率上升對決策者有所幫助一樣，央行家們也對金融條件可能過快緩和的跡象保持警惕。Vismara表示，這樣的結果“可能會適得其反，央行可能不得不再次出面，努力扭轉局面。”

還有一些策略師表示市場定價是錯誤的，投資者在轉移焦點到降息方面過於倉促。

藍灣資產管理首席投資官Mark Dowding懷疑在接下來的九個月內，任何一家主要央行都不會降息。他表示，通脹仍然高於目標，並且迄今爲止，美國經濟沒有出現嚴重疲軟的跡象。

根據Societe Generale SA的Adam Kurpiel和他的同事們的說法，那些期望歐洲央行明年降息100個基點的人將會感到失望。他們寫道：“上週的FOMC會議爲市場再次考慮降息週期和風險資產上漲提供了藉口。事實可能會證明，這比市場所希望的更爲複雜。”