長期以來，在戰爭和衝突時期投資者都會湧入美國國債和其他避險資產，壓低利率。

但在當今分崩離析的地緣政治環境下，世界各地的熱點地區都有可能顛覆關鍵大宗商品的供應，投資者越來越難以找到“避險聖地”。這有助於解釋爲什麼債券收益率最近有所上升，並可能保持在高位。

以以色列和哈馬斯之間的衝突爲例。暴力事件可能導致石油資源豐富的中東地區爆發更廣泛的戰爭。世界銀行上週發佈的一份分析報告警告稱，在最壞的情況下，油價可能從每桶85美元左右升至每桶150美元。如此高的油價可能會在更大範圍內重新引發通脹，迫使美聯儲進一步加息。這將導致債券收益率上升，價格下跌。

中東並不是一個孤立的例子。去年俄烏衝突給石油和天然氣市場造成了嚴重破壞，目前仍在危及糧食供應。美聯儲上月在一份報告中警告稱，“這些衝突的升級或其他地緣政治緊張局勢的惡化，可能會減少全球經濟活動，並推高通脹。”

債券不再是“避險天堂”

由債券市場設定的長期利率包含了通脹高於或低於預期的風險。正如保險公司在颶風發生的可能性上升時收取更高的洪水保險費用一樣，債券投資者在通脹飆升的可能性上升時收取更高的利息。

花旗全球首席經濟學家內森•希茨（Nathan Sheets）表示，“至少相對於此前20年，地緣政治風險確實有所加劇。這可能給利率帶來溢價衝擊，它對利率的影響與通脹不確定性和供應衝擊大致相同。”

分析師將近期收益率的上升歸因於期限溢價的上升，即投資者對長期（而非短期）貸款的額外回報要求。

倫敦凱投宏觀的經濟學家表示，通脹風險上升是近期期限溢價上升的“相當大一部分”原因。除了通脹風險之外，政府赤字或美聯儲減持債券帶來的市場債券供應增加是另一個因素。

直到幾年前，金融危機等經濟衝擊往往會壓低利潤和股價。通脹也有所放緩，推動債券價格上漲，收益率下降。投資者可能已經接受了債券較低的收益率，同時可以對沖股票的損失。

但供應的衝擊損害了投資者的回報率，推高了通脹，導致股票和債券價格下跌。

美國中國財政部長耶倫上月接受採訪時表示，“可以說，（導致期限溢價上升的）更重要的因素可能是，人們對國債是否是股票對沖工具的看法發生了變化。鑑於最近的衝擊主要是供應衝擊，美國國債已經不再是那麼好的對沖工具。”

Rokos Capital Management首席經濟策略師、中國財政部借款諮詢委員會成員亞歷山大（Lew Alexander）說，投資者在購買長期債券時，越來越多地考慮到供應突然受到衝擊的風險。他認爲，“很難想象這樣重要的事情會被打亂。”

地緣政治問題讓美聯儲頭疼

對美聯儲而言，地緣政治焦慮可能在短期內起到矛盾的作用。通過增加借貸成本，期限溢價的上升使其得以在過去一週暫停加息。但從長期來看，來自海外的通脹衝擊更有可能迫使其提高利率。

例如，摩根大通的經濟學家估計，美國的貿易政策可能會使其無法獲得更便宜的進口商品，從而推高物價，這可能導致美聯儲需要在未來10年將利率最高上調0.28個百分點。

但經濟學家們表示，美聯儲官員可能難以判斷世界大國之間“本質上不可預測的”政治動態。

由於中東、烏克蘭等地目前還無法實現持久和平，通脹面臨的地緣政治威脅比比皆是。供應鏈的變化可能會導致美國各行業的價格上升，從而提高利率。

拜登政府則可能通過各種關稅和補貼，以中國生產爲主，保護美國經濟免受地緣政治供應衝擊。

但這些舉措本身也帶來了通脹風險，因爲放棄來自他國的更便宜或更好的技術可能會增加成本。

利率與供應衝擊之間的聯繫再次表明，地緣政治競爭和衝突的加劇，正使投資者和企業的規劃變得更加困難，成本也更高。

摩根大通首席執行官傑米•戴蒙（Jamie Dimon）上月表示，“這可能是幾十年來世界上最危險的時刻。”