美聯儲是否應該爲通脹的下降而受到讚揚？經濟證據很清楚：不，美聯儲的貢獻並不多。

從表面上看，在美聯儲一開始措手不及，最終通過一系列快速加息迎頭趕上後，通脹大幅下降。但深入研究實際發生的情況，就會發現美聯儲的行動與通脹放緩之間沒有明顯的聯繫。

相反，通脹下降的主要原因是美聯儲無法控制的事情，因爲疫情過後經濟恢復了正常。對美聯儲最好的評價是，它阻止了事情變得更糟。

想想美聯儲的工具是如何發揮作用的。美聯儲控制著影響需求的利率：較高的利率應該會鼓勵儲蓄、抑制借貸、減少消費並提高投資門檻。這應該會減緩需求，減緩就業市場和經濟，從而降低價格壓力。

那麼，在美聯儲快速加息期間，各項指標表現如何呢？

儲蓄：9月份的個人儲蓄率爲3.4%，與去年3月份美聯儲開始加息時相同。更高的利率並沒有讓人們把更多的錢存在銀行而不是花在商場。

借貸：經濟中的總信貸（爲了避免重複計算，不包括金融部門）在上升，但上升速度較慢。對美聯儲來說不幸的是，對銀行高級貸款官員的最新調查顯示，他們正再次變得更願意放貸。

消費：自美聯儲去年3月開始加息以來，家庭消費強勁增長。

投資：在美聯儲加息期間，私營部門非住宅投資按實際價值計算每個季度都在增長，直到最近一次加息。由於政府補貼，工廠投資創下了創紀錄的增長。

住房：（表現得較好）由於抵押貸款利率飆升，住房市場陷入停滯，導致購房抵押貸款數量降至1995年以來的最低水平。由於建築熱潮被打斷（公寓除外），建築數量急劇下降，但價格一直堅挺。

就業機會：就業機會只比以前少了一些，但每個失業者仍對應著1.5個職位空缺，勞動力市場仍然比2021年之前的任何時候都要緊張。失業率保持在4%以下，即美聯儲認爲的充分就業水平，而招聘條件略有好轉，主要是因爲勞動力增加了。

經濟：GDP剛剛以美聯儲開始緊縮政策以來最快的速度增長，並且自去年夏天以來一直比美聯儲估計的可持續增長率更快。到目前爲止，加息還沒有影響到經濟增長。

此外，利率上升打擊了一些最弱的借款人，信用卡和消費貸款違約率上升，更多以浮動利率借款的低評級公司陷入困境。

但總的來說，借款人仍能夠很好地應對更高的利率，部分原因是很多人還在支付更低的利率。大多數抵押貸款以低利率鎖定30年，而大公司在低利率時期鎖定債券借款的時間也比以往任何時候都長。

經濟學家表示，商品和勞動力供應的改善是降低通脹的主要因素，但美聯儲對供應鏈、工作意願或移民沒有任何影響。

PGIM Fixed Income的首席全球經濟學家、曾任拜登國家經濟委員會副主任的戴利普•辛格（Daleep Singh）表示：“我認爲，我們今年在通脹方面取得的大部分進展，都要歸功於供應方面的改善。”他指出，即使在住房領域，租金的下降也得益於幾十年來最快的公寓建設，這正慢慢影響到通脹指標。

簡單的說法是，通脹是自己下降的，所以美聯儲沒有功勞。

但還有一個更復雜的故事：如果美聯儲什麼都不做，通脹肯定會更高。

前英國央行理事蘇希爾•瓦德瓦尼（Sushil Wadhwani）表示，“要反駁事實非常困難。”

但很明顯，如果美聯儲沒有加息，美元會走弱，這意味著美國進口價格會更高，製造業會更強勁，住房市場會更好，消費會更高。

美聯儲加息還有另一種作用，但這要歸功於其在過去幾十年裏成功地保持了低通脹，而非在這一輪緊縮週期中。

國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家、現就職於彼得森國際經濟研究所的奧利維爾•布蘭查德（Olivier Blanchard）表示，“美聯儲的信譽必須得到肯定”，它將通脹預期維持在接近2%的水平。“如果沒有這個錨，我們將面臨更高、更難以遏制的通脹。”

因此，讓通脹失控的美聯儲現在也不應該因爲收拾了“爛攤子”而得到很多讚譽，但至少它做了嘗試，儘管姍姍來遲。

對經濟來說，最大的危險在於，利率沒有導致通脹下降，但這並不意味著利率不會產生重大影響，它可能只是比平時有更大的滯後性。對需求的打擊可能還會到來——在對抗通脹的大部分工作已經結束之後。