美國國債收益率近日的下滑推動美股出現爆炸性反彈，並提振位於16年低點的美債。現在一些投資者擔心，收益率的進一步下跌可能會使美聯儲在更長時間內保持鷹派立場，從而可能在更長期內損害資產價格。

這一悖論突顯出，近幾個月來，美債收益率與金融狀況之間的關係已成爲人們關注的焦點。

過去幾個月，美國國債收益率飆升，推高了企業和家庭的借貸成本，導致金融環境收緊，削弱了投資者的風險偏好，並打壓美股。

最近幾周，這種關係發生了逆轉。美國10年期國債收益率已從近期高點下跌了近50個基點，而同期標普500指數（SPX）反彈了約6.5%。一些投資者認爲，如果收益率繼續下跌，金融環境可能會變得過於寬鬆，令美聯儲感到不安，從而迫使美聯儲在更長時間內將利率維持在較高水平，以防止通脹反彈。

收益率與金融狀況之間的動態關係可以從上週高盛金融狀況指數（Goldman Sachs financial conditions Index）0.5%的跌幅中觀察得出，這是自1990年以來的第六大單週跌幅。與此同時，基準的10年期美國國債收益率從略高於5%跌至4.48%的低點。30年期抵押貸款平均利率上週下跌25個基點，爲近16個月來最大單週跌幅。

Annex Wealth Management首席經濟學家Brian Jacobsen說：

“美聯儲可能不希望10年期美債收益率遠高於5%，但他們可能也不希望它遠低於4.5%，他們的基調可能會隨著收益率的變化而調整，並使其保持在這個區間內。”

Jacobsen仍看好美國國債，其押注美聯儲將在太長時間內維持利率高位，並將經濟推入衰退。

一些美聯儲官員上月表示，隨著美聯儲收緊金融環境，美債收益率的上升可能取代進一步的加息。

在本週政策制定者的一系列露面中，政策制定者基本上沒有在口頭上反對金融環境的放鬆。美聯儲主席鮑威爾週四還將在國際貨幣基金組織（IMF）的一個小組會議上發表講話。

然而道明證券的分析師認爲，美債收益率的進一步回落最終將成爲一把“雙刃劍”。他們在本月早些時候寫道：

“如果市場將美聯儲解讀爲鴿派，繼續推動未來可能的加息，那麼金融狀況將會緩解。對此，美聯儲將採取更強硬的立場。”

根據芝商所的美聯儲觀察工具，期貨市場目前預計美聯儲在12月會議上維持利率不變的可能性約爲90%，高於一個月前的57.6%，並預計美聯儲將在2024年5月開始降息。

與此同時，標普500指數週三延續了兩年來最長的上漲勢頭，連續第八日收漲。該指數今年迄今累計上漲14.2%。其他因素也促成了金融環境的緩和，其中包括美國油價從近期高點下跌了近20%，原因是人們擔心需求減弱。

但也有策略師指出，如果美債收益率繼續下跌，美聯儲並不會盲目地堅持“更高更久”的口號。

富國銀行投資研究所高級全球市場策略師Sameer Samana舉例說，在經濟放緩的背景下，收益率下跌可能表明美聯儲正在實現抑制經濟增長的目標，這可能會成爲美聯儲後續降息的理由。

Samana選擇在較長期美債價格下跌時買入，並預計隨著經濟繼續走弱，未來六個月美債收益率將穩定在4%的低位。投資者正在等待下週公佈的美國10月CPI數據，該指數預計將顯示10月份環比上漲0.1%。Samana說：

“如果下週的通脹數據低於預期，而下一輪就業數據也比較溫和，美聯儲將開始認爲他們的工作做得很好。”