如果說現金爲王，那麼美聯儲可能正在密謀“弒君”。隨著美聯儲的政策轉向的意圖逐漸顯現，投資者面臨著一個6萬億美元的問題——如果誘人的豐厚利率回報再次蒸發，該將這筆創紀錄的資金投放到哪裏？

現在這種高達5%的現金收益率是十多年來從未有過的短期利率，其吸引力是相當大的，也爲其他資產在如此不確定的經濟環境中的表現提出了很高的要求。但是，一旦美聯儲首次降息出現，這些資金就會迅速流出到期債券並進入風險較高的資產。如果美聯儲不是在衰退情境下降息，那麼資金轉移的速度還將加倍。這種爭相鎖定高收益長期債券的現象很快就會變成踩踏事件。

週二，美聯儲理事沃勒發出最強烈的暗示：美聯儲首次降息的時間可能比許多人預期的要近，利率和債券交易商迅速對此做出了反應。利率期貨市場目前的定價是，明年從5月份開始降息100多個基點，兩年期美國國債收益率創下7月份以來的最低點，僅本週就下滑了35個基點。

全球最大的資產管理公司貝萊德（BlackRock）最近發佈的一份報告指出，在美聯儲最後一次加息後的一年裏，現金平均回報率爲4.5%，大大低於各種資產類別的表現。一旦美聯儲真的開始降息，這種情況就會變得尤爲嚴重，因爲相對於其他資產類別而言，擁有一種名義和實際回報都在不斷下降的資產的機會成本會被進一步放大。

貝萊德的報告顯示，在美聯儲結束上一輪加息後的12個月內，新興市場債券、美國股票和高息股平均能帶來20%或更高的豐厚回報。貝萊德多資產策略與解決方案部門收益投資聯席主管、本報告作者之一賈斯汀-克里斯托弗爾（Justin Christofel）說：“客戶應該將現金部署到符合其2024年基本預測的資產中。”他補充說：“投資者現在有很多‘彈藥’，這可以帶來可觀的回報。”

“彈藥”肯定是有很多。全球基金業機構ICI跟蹤的最新數據顯示，截至11月21日，貨幣市場基金資產總額達到創紀錄的5.76萬億美元。其中，散戶投資者基金爲2.24萬億美元，機構基金爲3.52萬億美元。自美聯儲去年初啓動加息週期以來，這一數字大幅上升。

根據美國銀行的數據，今年到目前爲止，投資者已經向貨幣市場基金投入了1.2萬億美元。近年來，現金一直是投資者最青睞的投資對象，年回報率達到4.5%，今年將是自2007年以來最好的一年。目前，美銀私人客戶的現金持有量佔其管理的3.2萬億美元總資產的12%，接近過去20年的平均水平（約13%）。如果美銀的情況能代表更廣泛的投資者倉位，那麼固定收益與股票之間的負相關可能很快就會出現。

目前美銀私人客戶的股票份額佔總資產的60%，高於56%的長期平均水平，他們的債券配置目前爲21.5%，低於26%的平均水平。隨著市場借貸成本在明年官方降息的預期下不斷走低，許多投資者將受到強烈誘惑，現在就鎖定美國國債曲線上4.5%的收益率。

那些對經濟持良性看法的人則更傾向於風險投資。高盛、美國銀行和德意志銀行等機構的分析師認爲，標普500指數明年將創下至少5000點的歷史新高，而美國高收益債券的名義收益率仍超過8%。

歸根結底，基金經理必須付出更多努力，更加精挑細選，因爲他們再也無法通過簡單地將客戶的投資存入現金來輕鬆賺錢了。荷蘭資產管理公司Robeco投資團隊表示：“債券與股票的負相關性爲金融業唯一的免費午餐——多樣化，鋪平了道路。”

橋水公司創始人達利歐就在上個月還表示，現金仍具有“相對誘人的吸引力”，其實際回報率約爲1.5%，且無價格風險。不過，也許用不了多久，他就會回到2020年初他那種直言不諱的觀點，即“現金是垃圾”。