幾乎就在一年前，黃金價格在11月初從年度低點1630美元反彈，到當年年底飆升了大約200美元，在這一過程中，黃金價格與實際利率急劇背離。

2022年底黃金價格走勢與實際利率背離

人們當時試圖找出金價大幅走高背後的原因。後來答案被歸因於中國央行在經過三年的“平靜期”後，於2022年11月首次正式恢復了黃金購買，領導了各國央行在2022年第四季度掀起的創紀錄的購金狂潮。

中國官方黃金儲備三年來首次報告增加

隨後道明證券分析師Daniel Ghali進行了更多微觀分析，他在2023年1月的一份報告中寫道：“中國買家和官方部門的鉅額購買可能一手催化了黃金價格150美元的錯誤溢價。”

當時道明證券補充說，當時中國交易商“是唯一可直接觀察到的相關買家。我們對上海前十大參與者的跟蹤顯示，自（2022年）12月20日以來，這批參與者的淨多頭顯著增加，相當於增加了100噸名義黃金”。

快進到今天，外媒分析發現，黃金的價格走勢幾乎是去年同期的翻版，如下圖所示。

黃金和實際利率之間的差異達到了前所未有的水平。雖然實際利率飆升表明黃金應該在700美元/盎司左右交易，但實際價格卻爲2045美元，是今年以來的最高價，距離歷史新高僅有30美元之遙！

那麼，這背後又是什麼原因呢？去年，黃金的飆升是由中國推動的，而這次黃金升至接近歷史高點被認爲也是由中國買家推動。

道明證券商品策略師Daniel Ghali在最新報告中看到：

“在中國的貴金屬購買狂潮中，黃金和白銀價格在西方清淡的假日交易中大幅反彈。”

Ghali指出，在過去的一週裏，他的上海持倉追蹤“突出顯示了以黃金多頭買入和白銀臨時但積極的空頭回補爲主導的顯著買入活動，同時還顯示出實物需求回升的跡象”。他在報告中稱：

“我們現在看到的跡象表明，這批交易員已經重新回補了最近的白銀空頭，這意味著上海交易員藉著大陽線進行了顯著的買入......雖然很難確定這種非典型買入活動背後的因果關係，但我們認爲，在春節慶祝活動之前的幾個月裏，季節性需求可能會回升。”

Ghali在另一篇文章中強調了中國是黃金購買狂潮的幕後推手這一主題，他寫道：

“別看現在中國的頂級黃金交易商在上週剛剛增加了超過17.5噸的名義黃金。中國交易商仍在繼續增持黃金，延長了黃金的大規模積累期。與此同時，西方出現了買盤枯竭的跡象，這凸顯了我們的觀點，即貴金屬戰術性下行的大門終於打開，但中國的大量買盤活動明顯抵消了這一影響。”

如果中國是導火索，那麼CTA基金（即趨勢跟蹤者）可能已經完成了大部分後續工作：根據Ghali的說法，中國的買入活動很可能“催化了整個黃金和白銀市場顯著的CTA購買計劃，我們的高級倉位分析現在指向顯著的買入”。

瑞銀撰文指出，儘管以人民幣計價的金價飆升，中國第三季度對金條和金幣的需求仍達到82噸，同比增長16%，是2018年以來中國第三季度最強勁的黃金投資需求。這也高於五年和十年的第三季度平均水平。與2022年相比，2023年前9個月的投資性黃金需求增長了26%。世界黃金協會（中國）首席執行官Wang Lixin表示：“投資者對金條和金幣的興趣上升，主要是受全球地緣政治不穩定和以人民幣計價的投資產品表現疲軟的支撐，受避險需求驅動。”

價格飆升的背後不僅僅是中國對投資黃金的需求，央行的黃金購買也是一個強大的推動力。根據官方數據，中國人民銀行增加了181噸儲備，自2022年11月恢復官方購買以來，已增加232噸。截至9月底，中國官方持有2192噸黃金，佔其總儲備的4%。

除去中國因素，瑞銀集團交易員Andrew Matthews也發表文章分析稱，當前黃金距離2075美元歷史最高價位僅有1.5%之際，有必要對這一走勢的其他驅動因素進行總結。

非常明顯且關鍵的一點是，與前兩次測試2075美元時相比，現在黃金的倉位是如此之輕。以COMEX淨多倉和ETF持有量爲代表，“我們目前的倉位量爲1.05億盎司，與俄烏衝突爆發時相比明顯少了2950萬盎司，比2023年5月的歷史高點時期相比少了1100萬盎司”。最近幾周清算速度放緩的ETF已完全被官方部門的需求所吸收，而官方部門似乎在可預見的未來將爲此全力以赴。去美元化仍是進一步將持有的美國國債重新配置到黃金的強大驅動力。Matthews指出，倫敦和上海金價之間的差異越來越大，以下圖爲證，雖然西方黃金尚未再次創下歷史新高，但在中國，實物黃金從未如此昂貴！

瑞銀得出結論：

“總體而言，黃金倉位還有很大的空間，支持逢低買入。如果黃金測試2075美元，成交量應該會有積極的反應，並將帶來來自被邊緣化的宏觀羣體的額外動力。”

從技術面來看，情況也差不多：幾乎可以保證會創下歷史新高。以下是瑞銀交易員Christine Gilfillan發表的另一篇文章的觀點：

黃金突破了近期的區間，突破了2018美元（5月份的阻力位），最高上探至2042.80美元（截至Gilfillan發稿時）。在（加沙地區）繼續延長和平談判的一週裏，許多人不僅對黃金的韌性感到驚訝，更對其強勁走勢感到驚訝。

我們覺得有幾個原因可以作爲推動黃金創下歷史新高的動力，因爲黃金顯然正在依靠自身的力量取得進步，而不是跟隨美元和利率走勢。從技術上看，在過去10天內多次出現日線陽線後，趨勢就是你的朋友。從這裏開始，2050美元是一個心理關口，隨後是2075美元的高點。

12月和1月的季節性表現通常非常積極。美聯儲方面，理事鮑曼仍在推動再次加息，而理事沃勒則指出要停止加息，二者發出的信息不一。由於美元的跌勢仍在繼續，停止加息爲黃金提供了支撐。倉位、月末效應可能是一個驅動因素。

市場已經走過了漫長的道路，我們需要對市場給予應有的肯定，在沒有任何ETF買盤的情況下，市場仍然保持低迷，並且仍然傾向於輕度賣出。但如果這一羣體醒來，再加上仍在觀望的快錢，那麼突破2050美元的走勢必將喚醒沉睡的巨人。最後，各種期限的看漲期權買盤開始湧現......