債券市場的火爆反彈表明交易員確信美聯儲的加息週期已經結束。現在的爭論轉向何時開始降息以及降息幅度。

問題在於經濟會軟著陸，還是會陷入更糟糕的境地。無論哪種情況，交易員似乎都認爲降息即將到來，最早在3月份。目前市場預計美聯儲明年將至少降息1.25個百分點，這一趨勢似乎爲美債的持續反彈掃清了道路。

然而，並不排除債券市場進一步波動的可能性。相互矛盾的數據可能會引起疑慮，美聯儲官員也可能會不斷提醒市場，他們並不急於放鬆政策。

在慣例的靜默期開始之前，美聯儲主席鮑威爾於上週五表示，雖然利率已進入限制性領域，但現階段推測政策何時可能放鬆還“爲時過早”。但這一言論並沒有阻止交易員將債券反彈進一步擴張的熱情。

Pepperstone激石分析師認爲，美聯儲理事沃勒已經打開了潘多拉盒子，加速了有關美聯儲降息的辯論，從而驗證了市場對美聯儲將在整個2024年調整聯邦基金利率的高度期望。

數據密集轟炸！

本週的一系列數據將考驗債券多頭的勇氣，其中最重要的是非農就業報告。接受彭博社調查的經濟學家預計，隨著罷工工人重返工作崗位，11月份的招聘人數將從上月的15萬人反彈至20萬人。失業率預計穩定在3.9%，而工資年增長率預計將放緩至4%，爲2021年年中以來的最小同比增幅。

雖然對經濟軟著陸的樂觀情緒到處蔓延，但自今年春天失業率降至3.4%的低點以來，失業率確實有所上升。如果這一比率繼續上升，很有可能很快就會觸發“薩姆規則”。這條規則指出，當失業率的三個月移動平均值比最近12個月低點高出0.5%時，標誌著美國已進入經濟衰退的早期階段。如果該指標在未來幾個月明顯達到門檻水平，這可能成爲美聯儲必須認真考慮儘快開始降息的潛在理由。

Pepperstone激石分析師表示， 美國非農就業報告將受到極大關注，因爲勞動力市場是迫使降息的關鍵。目前的3個月平均就業新增人數爲20.4萬人，因此要使其3個月平均值降至20萬人以下，我們需要看到本月的數據低於15萬人。這或將是一個艱鉅的任務，但依然有可能實現。失業率預計將保持在3.9%，但如果上升到4%，這將引發市場的議論，因其可能觸發“薩姆規則” 。

BE經濟學家Anna Wong、Eliza Winger、Estelle Ou和Stuart Paul表示，“11月份的就業報告將發出有關勞動力市場狀況的複雜信號。 UAW罷工解決方案後的強勁非農就業數據將與疲軟的家庭調查形成鮮明對比，預計失業率將小幅升至4%。我們的觀點是，經濟可能正處於衰退的轉折點。” 

就美聯儲利率路徑而言，他們的基準預測是，2024年失業率將持續上升，到年底接近5%。按照歷史標準來看，這屬於溫和衰退。美聯儲預計將對經濟低迷有足夠的瞭解，從而在2024年3月首次降息，年內累計降息125個基點，2025年再降息125個基點。 

近幾個月來，彈性招聘和工資增長是消費支出強勁的根源。雖然目前的就業增長速度與經濟進一步增長相一致，但任何更廣泛、更深層次的招聘放緩都將增加經濟衰退的風險。

除了非農數據以外，週二的 職位空缺（JOLTS）報告、週三的“小非農”和週四的初請失業金人數將率先提供有關勞動力市場的線索。其中職位空缺預計將創三個月新低，表明勞動力需求逐漸放鬆。領取失業救濟金的人數已經達到兩年來的最高水平，這表明失業的美國人發現找到另一份工作變得更加困難。 

展望未來，就業報告之後的不確定性來自12月13日的美國消費者通脹（CPI）數據以及美聯儲今年最後一次利率會議。

Pepperstone激石分析師指出，許多人會記得美元對10月CPI數據的反應，當時引發了一波美元拋售。市場預計11月整體CPI環比漲幅爲0.1%，核心CPI爲0.3%。但如果核心CPI數據低於0.25%，這可能再度導致美元拋售，甚至有人質疑整體CPI數據環比出現負增長的可能性。這些都將加劇市場的降息討論。

不過，分析師也指出，從風險的角度來看，由於利率預期過高，而美元在整體上有了明顯波動，我們需要意識到，美元將對美國經濟數據的任何上行驚喜變得非常敏感，這可能引發一波美元多頭回補。另外，由於月底資金流動仍在發揮作用，美元可能會出現進一步下行的動能，但許多人將尋找12月的反轉跡象，並積極爲潛在的多頭回補行情做準備。

然而，分析師稱，美元要想持久反彈，還需要美元兌人民幣匯率上漲，尤其是美債收益率上升的速度超過其他主權國家，而更高的跨資產波動性也會有所幫助。這可能取決於非農就業和CPI報告，因此這兩個日期對於所有交易員來說都很重要。

美債走勢是否過頭？

摩根大通資產管理公司固定收益投資組合經理Kelsey Berro在接受採訪時表示，由於通脹的下降速度快於美聯儲官員的預期，這強化了“7月份是美聯儲最後一次加息 ”的觀點。儘管美債收益率仍有可能反彈，但“如果明年降息，收益率可能會大幅走低。”

Pimco投資組合經理Michael Cudzil表示：“你可以不同意美債收益率下降的幅度，但不是方向。從歷史角度來看，4.25%或4.5%的10年期國債收益率具有長期吸引力。”

Cudzil稱， “美聯儲通過表示數據已經疲軟來認可市場走勢，這給了市場更多的安慰。他們往往只是誇誇其辭，讓事情稍微有點過頭。另外，數據放緩也有可能指向更邪惡的事情（指經濟衰退）。”

加拿大皇家銀行BlueBay資產管理公司駐倫敦首席投資官Mark Dowding表示，他預計在11月份投資者“瘋狂追逐回報”之後，未來幾周收益率將進一步走高。

“在11月初對倉位持積極看法後，我們因收益率下跌而獲利了結，並在上週轉爲空頭倉位，”Dowding說。

上週公佈的數據顯示，剔除波動較大的食品和能源成分的核心PCE 10月份同比上漲3.5%。雖然這一美聯儲首選的潛在通脹指標正朝著正確的方向發展，但Dowding表示，美聯儲可能不會降息，直到它低於3%。根據RBC BlueBay的預期，這要到明年下半年纔會發生。“我們認爲降息還爲時尚早，”Dowding說。