小程序：每日投行觀點梳理

1. 高盛：市場對美聯儲降息預測過頭，建議用期權對沖獲利

高盛表示，金融市場對美聯儲明年降息幅度過於樂觀，這給了期權交易員做對家獲利的機會。Praveen Korapaty等策略師指出，市場預計未來12個月美聯儲降息125基點，其中到6月底前降息50基點，這比高盛自己的預測激進很多，該行認爲2024年只會降息一次，幅度25基點。高盛策略師建議賣出2024年6月到期的SOFR 95.25看漲期權，做空對前期發力降息的押注。SOFR期權與有擔保隔夜融資利率掛鉤，後者密切跟蹤市場對美聯儲政策路徑的預期。該期權將於6月14日到期，也就是央行6月政策聲明的兩天後。

2. 花旗：由於產能過剩，油價明年底可能跌至“7字頭”

包括Alastair Syme在內的花旗分析師在一份研究報告中表示，面對日益增長的閒置產能，油價可能會在2024年底跌至70美元/桶的低點。他們表示，歐佩克+發現自己陷入了一個 "惡性循環"，即犧牲市場份額換取來的是仍高於邊際成本的價格。該行預計，明年將有400萬桶/日的剩餘產能。此外，認爲行業投資不足的觀點沒有得到數據的支持，數據顯示，自2016年歐佩克+成立以來，全球剩餘產能增加了150萬桶/日。而在剩餘產能超過300萬桶/日的年份，石油股大多表現不佳。不過，石油行業可以利用龐大的資產負債表來保護股東分紅，並利用併購的機會。

3. 瑞銀：歐洲央行現在決定是否加快量化緊縮可能爲時過早

瑞銀經濟學家Reinhard Cluse表示，對於歐洲央行來說，下週的會議要決定是否加快緊急抗疫購債計劃（PEPP）下的量化緊縮措施可能還爲時過早。他在一份報告中稱，雖然此事並不明確，但他們認爲歐洲央行更有可能在明年1月份就緊急抗疫購債計劃（PEPP）下的量化緊縮的潛在加速做出決定。瑞銀認爲，歐洲央行必須在首次降息之前宣佈加快緊急抗疫購債計劃（PEPP）下的量化緊縮的步伐，以避免鴿派信號（降息）和鷹派信號（加快量化緊縮）的混合，從而導致混亂。

4. 滙豐：歐佩克+近期的減產耗盡了“最後的子彈”

滙豐表示，歐佩克+最近的額外減產已耗盡了該集團“最後的子彈”，因爲它面臨著不斷增加的閒置產能問題。包括Kim Fustier在內的分析師認爲，該集團及其盟友缺乏解除減產的退出戰略。假設目前更廣泛的削減的執行率約爲50%，歐佩克的閒置產能預計在明年一季度將從目前的500萬桶/日增至550萬桶/日。而包括俄羅斯在內的歐佩克+集團的閒置產能應該能上升到超過600萬桶/日，達到2021年6月以來的最高水平。儘管減產措施將導致明年一季度出現90萬桶/日的赤字，但市場對新的減產措施持觀望態度。雖然供應限制在此前的新冠期間取得了成功，但這一次，即使石油需求已反彈至大大高於大流行前的水平，剩餘產能仍在膨脹，這使歐佩克+目前積極的石油市場管理政策有可能在兩到三年內結束。

5. 法巴銀行：美元中期下行趨勢可能已經開始

法巴銀行Markets 360的分析師在一份報告中表示，美聯儲更爲積極主動的寬鬆週期表明，美元中期下行趨勢可能正在展開。分析師預計，美國經濟增長將在本季度放緩，並延續到2024年上半年，這最初對美元有利，因爲它們引發了對全球經濟增長放緩的擔憂，從而促使市場尋求避險資產。然而，分析師表示，外匯市場遵循一種可預測的歷史模式，即美元最初走高，然後在美聯儲開始降息時逆轉。

6. 法巴銀行：本週非農就業數據或掩蓋勞動力市場降溫，但不足以證明即將降息

法巴銀行在一份報告中表示，美國11月份新增就業崗位的預期增長可能是因罷工者的迴歸而掩蓋了招聘放緩的趨勢。該行首席美國經濟學家Carl Riccadonna表示，定於週五發佈的就業報告可能“支持美聯儲最近的言論，即美聯儲在政策方面可能處於有利地位”。接受《華爾街日報》調查的經濟學家預計，11月份新增非農就業崗位19萬個，高於10月份的15萬個，失業率料穩定在3.9%，平均時薪年率從4.1%降至3.9%。Riccadonna表示，預計數據不會“疲軟到足以證明即將降息”。

7. 摩根大通：經濟將實現軟著陸，是時候採取反向策略了

摩根大通表示，幾乎所有經濟學家和市場現在都認爲現在經濟將實現軟著陸，沒有任何犯錯的餘地，因此可能是時候採取反向策略了。該行以Mislav Matejkasee爲首的策略師認爲，2024年的盈利預測將走低，而債券收益率很可能達到頂峯。策略師們認爲，美國和歐洲的貨幣供應將持續收縮，收益率曲線仍然嚴重倒掛，企業定價能力可能減弱，建議在日本、英國和瑞士持有超配倉位，在新興市場和美國持有中性倉位，在歐元區持有低配倉位。

8. 凱投宏觀：土耳其通脹看起來不太嚴重

凱投宏觀資深新興市場經濟學家Liam Peach在一份報告中寫道，土耳其通脹率的小幅上升不應讓該國央行太過擔心。通脹率在10月有所下降，11月再次回升至略低於62%的水平，這與預測一致，並進一步證明通脹壓力正在緩解。他表示，未來幾個月整體通脹率可能會上升，但隨著央行加息措施生效，明年下半年可能開始大幅下降。“然而，要將通脹率降至更低的水平，就需要貨幣政策在很長一段時間內保持緊縮。”“我們預計土耳其央行將在2024年全年保持利率不變。”

9. 荷蘭國際：料澳洲聯儲維持利率不變

對於澳洲聯儲來說，由於最近10月份的通脹數據遠低於預期，在11月將利率上調25個基點之後，本週肯定不可能再次加息。雖然我們可能已經看到澳大利亞的利率見頂，但在2024年第一季度末仍有可能最終加息，屆時基數效應可能使通脹難以繼續下降，除非到那時環比數據大幅放緩。此外，在第二季度GDP環比增長0.4%之後，第三季度的增長率將放緩至0.3%，這與1.2%的同比增長率一致，但比普遍觀點略強。淨出口可能會拖累本季度的經濟增長，不過這可能會被庫存增加部分抵消。私人投資可能會適度增長，建築業也相當不錯。而一直在放緩的消費者支出可能會比預期更強勁一些，因在第三季度出現一些積極的零售銷

10. 荷蘭國際：對歐元區的降息預期可能有些過高

荷蘭國際在一份報告中表示，目前市場顯然預計利率週期將發生變化，但就歐元區而言，市場的預期可能有些操之過急了。該行高級利率策略師Benjamin Schroeder和美洲地區研究主管Padhraic Garvey表示，雖然降息將會到來，但我們認爲，市場對降息的預期已經走得夠遠了，尤其是在歐元區。他們表示，只有突然出現衝擊或數據大幅走弱，才能證明現階段更激進的降息預期是合理的。

11. 德商銀行：歐元區債市注意力現轉向歐洲央行明年降息前景

德商銀行利率策略師Rainer Guntermann在一份報告中表示，歐洲央行的政策制定者將很難在下週會議之前的“管制期”遏制不斷蔓延的降息興奮情緒。歐洲央行管委維勒魯瓦上週五曾表示，歐洲央行可能在2024年的某個時候考慮降息，這一言論推動債市反彈，也增加了貨幣市場對明年降息的預期。據Refinitiv的數據，貨幣市場目前預計歐洲央行將在2024年降息132個基點。

12. 摩根士丹利：歐元區國債明年或將面臨逆風

摩根士丹利分析師在一份報告中表示，歐元區國債未來應該會面臨一系列不利因素，這些因素可能會在明年1月將10年期德國國債收益率推至2.75%-2.85%。他們表示，隨著12月歐洲央行會議的臨近，他們現在認爲，歐元區長期債券的風險回報遠不如幾周前那麼有吸引力。到明年1月，隨著各國啓動年度融資計劃，國債供應量將再度增加，長期債券有理由折價。他們表示，由於市場預計歐洲央行將在4月前降息一次半（據Refinitiv數據，降息幅度爲38個基點），而技術指標顯示市場處於超買狀態，因此短期債券市場看起來過於昂貴。

13. 摩根士丹利：美股年末料走勢震盪，下月可獲季節性支撐

摩根士丹利分析師Michael Wilson表示，隨著債券收益率的走勢波動，11月美股上漲後，年末勢將呈現震盪態勢。儘管標普500指數上漲了近20%，但這位策略師今年整體看空美股。他在一份報告中稱，12月“利率和股票短線都可能出現震盪”，隨後在下月會有更加建設性的季節趨勢和所謂的“1月效應”支撐股市。而受到利率觸頂的樂觀情緒推動，標普500指數上月上漲了約9%，同期表現在過去一個世紀中居前。這使得股指進入超買區域，從技術角度被普遍認爲是拋售的前兆。儘管如此，標普500指數的MACD動能指標仍表現積極，經濟的放緩和通脹的下滑令市場押注，美聯儲最快可能於3月開始降息。Wilson表示，雖然投資者在過去一年中多次消化了美聯儲政策的轉向，但這一次他們表現出了“最大的支持”，因爲他們預計這會在“宏觀經濟仍然健康的背景下”發生。Wilson認爲，這一情景“將是對股市來說最爲積極的結果”。

14. 摩根士丹利：美日走弱，日元套利交易需求或有變化

摩根士丹利的分析師在一份報告中表示，隨著美國利率市場對美聯儲更早、更大幅度降息的預期不斷升溫，美元兌日元已開始走軟，但跌幅似乎比美日政策分歧的說法所暗示的要小。分析師們表示，這種差異反映了在風險市場環境良好的情況下對日元套利交易的需求。他們預計，如果經濟增長數據確實顯示出明顯的走軟跡象，市場將開始更加重視“硬著陸”的可能性，屆時日元套利交易很可能會隨著風險資產的整體回調而開始平倉。