在今年早些時候，華爾街很少有人預見到債券市場將發生一場“大轉變”。

截至今年10月底，10年期美債收益率自2007年以來首次突破5%，美債勢將連續三年收綠。美國銀行分析師說，這將是美債歷史上最嚴重的潰敗。

隨後，投資者終於得到了他們期待已久的信號。

11月1日，美聯儲連續第二次會議維持利率不變，美聯儲主席鮑威爾表示，他可能最終會結束40年來最激進的一輪貨幣緊縮政策。隨後，一系列穩定的數據顯示，經濟正在降溫，通脹正在以快於預期的速度下降。

這一系列信號產生的結果是，美債在11月份出現了強勁反彈，創下了自上世紀80年代中期以來的最高月度回報率，足以讓它們在今年錄得小幅上漲。美股也隨之飆升，市場猜測美聯儲明年將轉向降息，並預計歐洲央行也將開始放鬆政策。

降息真的要來了？

過去兩年裏，金融市場出現了幾次“虛假的曙光”，習慣了長期寬鬆貨幣時代的投資者一直預測美聯儲將“轉向”，結果卻被打了一次又一次臉。但在整個華爾街，越來越多的人現在相信，降息真的快要來了。

Ameriprise Financial首席市場策略師Anthony Saglimbene表示：

“市場現在看到了美聯儲在2024年降息的明顯路徑，股票和債券價格開始反映出降息的可能性。”

市場情緒的轉變有一些堅實的數據支撐。美聯儲青睞的通脹指標核心PCE物價指數10月同比增速從去年7.1%的峯值降至3%，距離美聯儲2%的目標僅一步之遙。消費者支出正顯示出疲態，一度火熱的就業和工資增長速度已經降溫。

文藝復興宏觀研究有限責任公司經濟研究主管Neil Dutta在接受採訪時表示，“有很多反通脹的跡象即將出現。相關喜報正在陸續出爐，我們現在正處於降息的軌道上，美聯儲可能會在明年3月份降息。”

市場也正在轉向這種觀點。一些前鷹派美聯儲官員暗示，美聯儲加息幅度已經夠大了。受這些官員的刺激，期貨交易員認爲美聯儲將在明年3月開始降息的可能性很大。在這一預測的支持下，標普500指數在11月份上漲了近9%。充斥著對利率敏感的成長型股票的納斯達克100指數漲幅更大。

市場仍有可能“走得太遠”

不過，市場仍有可能再次走得太遠。12月1日，鮑威爾反駁了降息的傳言，稱現在猜測美聯儲何時開始放鬆貨幣政策“爲時過早”，這表明他並不急於宣佈戰勝通貨膨脹。

當然，美債收益率的走勢最終可能仍取決於美國經濟的發展軌跡。

眼下，投資者押注收益率已經見頂，10年期美國國債收益率正回落至4%，即便意外強勁的通脹或就業數據會讓他們回吐近期的跌勢。

但華爾街目前正在討論的兩種情況，軟著陸（經濟增長和通脹放緩）以及硬著陸（經濟陷入衰退）二者似乎都是對債券都是有利的，因爲這兩種情況最終將使美聯儲開始著手降息。

然而，考慮到通脹放緩，美聯儲更有可能慢慢鬆開剎車，而不是踩油門。

知名對沖基金經理比爾•阿克曼在市場觸底時平倉了他對30年美債的空單押注。他說，如果美聯儲不盡快開始降息，美國經濟將面臨崩潰的風險。

這種揮之不去的擔憂已經在一定程度上抑制了股市的樂觀情緒。Piper Sandler首席投資策略師Michael Kantrowitz說，美聯儲加息的全部影響現在纔開始顯現。因此，他警告說，不要大量買入銀行、汽車製造商和其他將從軟著陸中受益的公司的股票。他在給客戶的一份報告中寫道，“我們認爲，現在說美聯儲的任務已經完成還爲時過早。”

對於債券持有人來說，即使利率從現在開始保持穩定，他們也可能不會虧損太多。由於去年11月的反彈，截至12月初，投資級債券（包括美國國債和公司債券）的一項指標今年勉強上漲了2.5%，雖然漲幅微不足道，但在2022年損失13%之後，這是一個可喜的解脫。

摩根大通的投資組合經理Priya Misra說，目前股市的走向是最難預測的。她表示：

“軟著陸對風險資產來說不是問題，但硬著陸對其來說則是個大問題。對於債券，我更有信心，美聯儲將在某個時候降息，我們可以討論降息的時間和幅度。”

交易員仍然相信，債券市場的痛苦終於結束了。這可能意味著美國經濟準備實現軟著陸，亦或是痛苦纔剛剛開始。