美聯儲主席鮑威爾已經明確表示，美聯儲正在進行一場分“兩步走”的通脹鬥爭。首先是提高利率到哪裏的問題，而後是這種高利率需要維持多久？

但令市場參與者懊惱的是，美聯儲官員一直在強調，他們還遠沒有準備好應對第二個問題，即使看起來他們終於完成了加息任務。

人們普遍預計，聯邦公開市場委員會（FOMC）的政策制定者將連續第三次保持利率不變。美聯儲自7月進行第11次加息以來一直選擇暫停，目前聯邦基金利率爲5.25%-5.5%，爲2001年以來的最高水平。

自那以來，經濟數據一直沒有給官員提供採取行動的理由。僱主今年創造的就業崗位是去年的一半，職位空缺降至2021年3月以來的最低水平，通脹率目前僅比美聯儲2%的目標高出約一個百分點。

儘管如此，政策制定者們仍對20世紀70年代和80年代經歷的“噩夢”保持警惕，當時美聯儲過早地改變了政策方向，導致價格壓力再度抬頭。

美聯儲會承認他們可能已完成加息了嗎？

其實美聯儲官員們不必費盡心思去尋找理由，可能只需對這些問題保持沉默即可。

由於市場樂觀地認爲，美聯儲或許能夠實現軟著陸，標普500指數在12月1日創下年內新高。根據芝商所的FedWatch工具，投資者預計美聯儲最早將於2024年3月降息。

放鬆金融環境的危險在於，如果失去控制，它可能會加劇通脹，或導致資產價格進一步上漲。例如，房地產活動對利率很敏感。抵押貸款銀行家協會（Mortgage Bankers Association）的數據顯示，隨著抵押貸款利率迅速回落，截至12月1日當週的再融資申請是兩個月來最強勁的。

Bankrate首席財務分析師Greg McBride表示：

“市場不僅預計美聯儲已經結束加息，還預計美聯儲將開始降息。與此同時，美聯儲還不願意承認他們已經完成了加息。如果市場在美聯儲不宣佈加息結束的情況下就能引發如此之大的波動，那麼當美聯儲真的加息時又會發生什麼呢?”

在美聯儲11月會議的記錄中，美聯儲官員承認，他們可能處於一個可以“謹慎行事”的位置，並且可能能夠關注“未來幾個月”的數據，以確定他們是否需要採取更多行動。

儘管如此，鮑威爾在12月議息會議召開前的最後一次講話中明確表示，如果美聯儲下一步將調整利率，那更可能是加息而非降息。

鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學院（Spelman College）發表公開講話時表示，“現在就自信地斷定我們已經取得了足夠的限制性立場，或推測政策何時可能放鬆，都爲時過早。如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。”

美聯儲將如何防止市場走在自己前面?

一個不容忽視的事實是，根據美聯儲最近一次更新於9月份的經濟預測摘要（SEP），政策制定者仍有可能再加息一次。在備受關注的“點陣圖”中，官員們預計聯邦基金利率的目標區間將在5.5%-5.75%之間。

但Dreyfus and Mellon首席經濟學家和宏觀策略師、前FOMC經濟學家Vincent Reinhart說，額外加息可能只是暗示緊縮傾向的一部分。他說，“如果市場不同意這個觀點，美聯儲必須與之對抗，必須比市場認爲的結果更強硬。”

美聯儲將在年底再次更新利率預測。Reinhar表示，由於美聯儲已多次按兵不動，他們對2023年的利率預測必然會下調。但他也認爲，政策制定者可能會暗示2024年的降息幅度會更小，以防止市場走在自己前面。

在9月份的最新數據中，政策制定者預計明年的降息幅度僅爲50個基點。Reinhar表示：

“減少明年降息幅度是抗議市場定價美聯儲將快速轉向的一種方式。美聯儲已經準備好迎接最後一英里的艱難，這就是他們必須在一段時間內保持政策利率不變的原因。”

在決定降息時，美聯儲將著眼於什麼？

美聯儲官員其實指出，他們願意在通脹率正式達到2%之前降息。鮑威爾在美聯儲9月會議後對記者表示，“我們將保持限制性貨幣政策，直到我們確信通脹在可持續的道路上降至2%。”

對於利率辯論來說，重要的是“實際利率”，即名義利率減去通脹率。自5月以來，聯邦基金利率一直高於美國整體通脹率，表明貨幣政策處於限制性立場。通脹下降得越多，利率在目前5.25%-5.5%的水平上停留的時間越長，貨幣政策對美國經濟的影響就越大。

Reinhart說，美聯儲可能會因爲兩種原因降息，其中之一便是數據已“亮紅燈”，並警告美聯儲需要儘快進行降息。第二就是跟隨通脹的下降而降息。

對投資者來說，較低的利率就像糖果，投資者總是渴望得到它們，且他們對美聯儲將降息的原因會隨著時間的推移而改變。

當美聯儲第一次開始加息時，市場參與者對歷史重演感到不安。他們預計美聯儲到2023年12月將降息，因爲他們認爲美聯儲官員可能會引發深度衰退，就像上世紀80年代美聯儲主席沃爾克試圖降低上一輪令人不安的通脹一樣。

McBride表示，“投資者認爲，他們將魚與熊掌兼得。”他指的是投資者預期降息的原因。“對軟著陸的希望是適當和合理的，但投資者有點操之過急。在沒有經濟衰退的情況下，若市場的預測成真，這將意味著通脹下降的速度要比美聯儲預期的快得多。”

John Hancock investment Management的投資策略師Emily Roland將投資者對降息的樂觀情緒稱爲“轉向派對”。最新數據顯示，到目前爲止，美聯儲在不損害就業市場或整體經濟的情況下成功地降低了通脹。

美聯儲首選的通脹指標PCE物價指數10月同比增速放緩至3%，扣除波動較大的食品和能源的核心PCE同比漲幅降至3.5%。與此同時，美國勞工部的數據顯示，11月份僱主創造了19.9萬個就業崗位，失業率降至3.7%。

但她說，貨幣政策具有滯後性，官員們仍有可能在很晚的時候才發現他們讓經濟放緩得太厲害了。Roland表示，“很多人樂觀地認爲，美聯儲能夠實現軟著陸，但我們並非如此。你必須有耐心，看看美聯儲以40年來最快的速度加息會對經濟產生什麼影響。”

McBride說：

“市場預期超前的這種情況我們已經見過三四次了，他們已經失控，鮑威爾可能不得不發表強硬言論以控制投資者。美聯儲已經將利率提高到高於市場早些時候預期的水平，因此他們可能不會像市場預期的那樣儘快降息。美聯儲可能會繼續強調 ‘政策將不得不在一段時間內保持限制性’這句老話。”