知名投資機構Tressis Gestion的首席經濟學家丹尼爾·拉卡勒（Daniel Lacalle）撰文寫道，今年年底，投資者對美聯儲的一系列降息預期和經濟軟著陸的預估，表現出極大的樂觀情緒。然而，軟著陸是非常罕見的情況。

自1975年以來，美聯儲共經歷了九次加息週期，其中七次以經濟衰退告終。

爲什麼？投資者必須明白，美聯儲不斷重複的“軟著陸”概念正等同於經濟衰退。2020年2月至9月間，貨幣供應量（M2）的增幅高達20.7%。從那時起，美國的累計通脹率已超過20%。2020年貨幣供應量的異常和不必要的增加是造成通脹的原因，要降低通脹別無他法，只能大幅降低貨幣供應總量，減少信貸，減少家庭和企業獲得資本的機會。這些都不利於經濟。加息加上主要央行縮減資產負債表，成爲遏制物價上漲的手段。

雖然現在的通脹正在下降，但考慮到貨幣供應量的下降和利率的上升，現在的通脹下降速度並不算快。主要原因是財政政策幾十年來首次與貨幣政策背道而馳。這很可能在未來造成重大問題。

貨幣供應量已經連續十二個月負增長，今年迄今的降幅爲4.5%。這是自20世紀30年代以來貨幣供應量的首次下降，之所以沒有對經濟產生明顯的負面影響，是因爲2020-21年注入的流動性數量巨大，隨著儲蓄的消耗而產生滯後效應，累積的貨幣增長效應使信貸條件保持相對寬鬆。

問題在於通脹率仍然居高不下。根據美國勞工統計局的數據，10月份的CPI比前12個月上漲了3.2%，而核心CPI比去年同期上漲了4.0%。考慮到貨幣總量的持續下降，CPI對通脹的衡量應該已經低於2.0%。政府開支和大量消費新創造的貨幣單位使通脹率高於其應有水平。如果明年出現降息和貨幣供應增長，2019年至今的累計通脹率將可能超過23%，而最新數據爲20.3%。

拉卡勒表示，對貨幣購買力的大規模破壞仍在繼續。現在，黃金是抵禦法定貨幣購買力下降的唯一真正防禦手段。比特幣可能會在2023年上漲，但它與股票和債券的相關性令人不安。“然而，無論我們怎麼看，市場都明白2024年將會對我們的貨幣價值造成某種形式的額外破壞。”

考慮到這一風險，各國央行在2023年前三季度購買了創紀錄的800多噸黃金就不足爲奇了。這一創紀錄數字比2022年的水平增加了14%，反映出各國央行需要加強儲備基礎並使其多樣化，減少過去兩年造成淨虧損的主權債務風險敞口，增加黃金這一資產的持有量，因爲黃金能夠保證長期的穩定性和不斷上升的購買力。

拉卡勒稱，比特幣、股票和債券都與貨幣供應量增加和利率預期直接相關，但它們都無法有效抵消貨幣不斷且不可避免的毀滅。考慮到各國央行都在尋求推行自己的數字貨幣，黃金再次證明，在投資者試圖逃避貨幣崩潰的投資組合中，黃金是必不可少的資產。

拉卡勒認爲，2023年不是央行政策成功的標誌，而是其失敗的證明。央行未能實現其穩定物價的目標，而投資者似乎認爲，如果他們得到了他們想要的結果，3%-4%的通脹是可以接受的。

拉卡勒提醒，2024年的問題是，軟著陸是罕見的，貨幣緊縮和加息將顯示出其真正的影響，通常會自最後一次加息滯後12至14個月，聯邦政府的財政政策將繼續推動赤字和債務增加，這意味著消耗更多新創造的貨幣單位，令民衆的工資和儲蓄貶值。如果央行數字貨幣的威脅得到證實，黃金將再次證明其作爲價值儲備和支付手段的品質，但同時也很可能證明它是在經濟衰退時保護投資者的少數資產之一。

2023年已經證明，通脹是對公民的最大威脅。2024年很可能表明，貨幣貶值是投資者應考慮的最大風險。