儘管市場週三繼續押注美聯儲官員們將按兵不動，但近期的經濟數據讓人對鴿派轉向的激進定價產生了懷疑。交易員們略微削減了對2024年降息的押注，預計首次降息仍將發生在5月份。數據還引發了鮑威爾將給美聯儲寬鬆政策潑冷水的猜測。債券市場對美國降息的大膽押注將面臨最大的考驗。

在押注美聯儲將在2024年降息100多個基點之後，投資者正翹首以待美聯儲主席傑鮑威爾在台北時間週四凌晨的講話，以及官員們勾勒美國貨幣政策路徑的“點陣圖”。

在上次美聯儲決議之後，鮑威爾提醒投資者，通脹進展將“一波三折，崎嶇不平”。週二的消費者物價指數（CPI）與預估值基本一致，還略有上升，這一事實凸顯了讓物價回到2%目標的不穩定性，尤其是在服務業，而服務業是美聯儲打擊通脹的“最後一公里”。

“今天的CPI報告有點讓人情緒低落，”Principal Asset Management的Seema Shah說。“通脹減速不足以重申或證明市場的政策寬鬆預期，尤其是在勞動力市場仍然如此穩固的時候。鮑威爾應該回擊近期的市場言論。”

道明證券策略師奧斯卡-穆諾茲（Oscar Munoz）和根納迪-戈德堡（Gennadiy Goldberg）認爲，“鮑威爾將不得不再次走鋼絲，既要承認經濟正常化所取得的進展，又要回擊提前降息的想法。我們預計，鮑威爾將傾向於委員會可能的鴿派指導，並在會後新聞發佈會上謹慎放鷹。”

道明證券策略師指出，除非經濟和勞動力市場出現明顯惡化，否則美聯儲不會放鬆政策，他們要確定通脹正沿著一條明確且可持續的道路向2%的目標邁進。“今天的報告還不太可能提供這種確定性。”

太平洋投資管理公司董事總經理兼經濟學家蒂芙尼-懷爾丁（Tiffany Wilding）表示：“美聯儲一直關注的對工資敏感的核心服務部分繼續橫向波動，這再次證實了我們的觀點，即儘管通脹取得了重大進展，但勞動力市場仍需降溫，美聯儲才能最終成功地將通脹率恢復到2%。”

哈里斯金融集團（Harris Financial Group）執行合夥人傑米-考克斯（Jamie Cox）說：“現在的訣竅是確保打破通脹的政策不會反彈，使經濟陷入衰退。美聯儲現在有一條非常狹窄的道路來防止後者發生。”

美聯儲如何通過其“點陣圖”勾勒出明年的利率政策前景，可能會給領先於美聯儲當前預測的市場注入一些不確定性。Interactive Brokers高級經濟學家何塞-託雷斯（Jose Torres）說：“市場參與者拭目以待，看美聯儲主席鮑威爾的評論和修訂後的《經濟預測摘要》（SEP）是會傳播節日的歡樂，還是會讓‘鬼靈精’更加膽大妄爲。”

他指出，符合2024年五次降息預期的SEP很可能會推動股市出現“聖誕老人式的反彈”，並補充說，“有兩到三次降息的預測可能會導致股市和格林奇（策劃偷走整個聖誕節的聖誕怪傑）一樣，以沉悶的氣氛結束這一年”。

美國銀行的客戶上週淨賣出美股，這是兩個月來的首次，儘管該行稱企業客戶回購加速，創下自2009年以來的第二大流入量。量化策略師吉爾-凱里-霍爾（Jill Carey Hall）週二在一份報告中稱，在截至12月8日的一週內，美國銀行客戶從美國股市淨撤資10億美元，其中以機構投資者和對沖基金爲首。

美聯儲的決定還可能給美國國債市場的高額多頭頭寸帶來最大的痛苦。最近的倉位數據顯示，與幾周前相比，一些交易員現在對美國國債的看法更加中性，但市場仍然對美聯儲的政策轉向預期投入了大量資金。本週與有擔保隔夜融資利率相關的期權市場也出現了牛市陡峭化傾向。然而，美聯儲可能發出比目前掉期市場定價更爲鷹派的政策利率信號，這可能會促使這些押注迅速平倉，給整個市場帶來痛苦。

美國銀行的策略師們在週一的一份報告中指出，大宗商品交易顧問（CTA）看多曲線前端，並繼續持有陡峭頭寸。包括Meghan Swiber在內的策略師表示：“因此，如果這種頭寸受到壓力，熊市變平（Bear Flattening）仍是一種風險。”花旗的策略師們還指出，在美聯儲決定公佈之前，存在過大的多頭頭寸。策略師Ed Acton和Bill O'Donnell指出：“美國國債和歐洲政府債券均持有大量戰術性單邊多頭頭寸，但最大的風險集中在美國。”

最近的倉位情況反映了一些多頭頭寸的平倉、可能的獲利回吐和去槓桿化。摩根大通週二公佈的最新美國國債客戶調查顯示，9%的多頭頭寸轉爲中性頭寸，這是三個月來的最高水平。與此同時，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至12月5日的一週，對沖基金自去年10月以來首次解除SOFR期貨的多頭頭寸。