週三美股在收盤前最後90分鐘遭遇暴力拋售。據高盛分析，從標普500指數期貨來看，大部分成交量在美國東部時間下午2:30（台北時間週四凌晨3點半）之後開始出現，甚至在4800點破位之前，成交量就開始增加。在初始波動之後的45分鐘內，平均拋售速度比現貨交易時段早期的速度高出約5倍。 

根據高盛交易員的說法，有幾個可能導致拋售的頭條消息在市場上流傳，其中最引人注目的是： 今年最熱門的衍生品交易、也許也是最具爭議的——零日期權（zero-day options，0DTE期權）。它終於在2023年即將結束之際再一次引起了“轟動”，因爲市場觀察者將0DTE期權視爲週三美國股市突發暴跌的最大禍首。

隨著標普500指數進入超買區域，並受到即將到來的假期交易量清淡的影響，觀察人士表示，在24小時內到期的0DTE看跌期權的龐大交易量足以讓美股創下近三個月來的最大跌幅。該論點認爲，這類交易會迫使交易對手方進行對沖操作，推動市場進一步下跌。據高盛分析，該交易幾乎成交了80000份SPX 20Dec 4755看跌期權合約，導致了一次短期伽馬對沖拋售。

如下所示，SPY 475 0DTE Put是當天交易最活躍的期權。

該合約從幾乎一文不值，到最終接近8美元的收盤價。

據SpotGamma提供的以下圖表，從觀察0DTE期權的delta變化可以看出，Emini期權在下午2:30準確地陷入了看跌期權陷阱，進而拖累了其他所有東西的下跌。

“我們對0DTE期權一直持謹慎態度，”Cantor Fitzgerald LP的股票衍生品交易主管馬修·泰姆（Matthew Tym）與同事保羅·扎內洛（Paolo Zanello）在一份備忘錄中寫道。“今天（週三）我們看到了一場尾盤拋售，我們相信這可能是由0DTE SPX期權引起的，或者至少是被其加劇的。現在的市場環境確實適合這種情況。”

據他們說，引起關注的是在標普500指數4755-4765區域進行的看跌期權交易。截至週三收盤時，標普500指數從最高點4778.01點下滑至4698.35點。與前一交易日相比，下跌了1.5%，是自9月26日以來的最大跌幅。標普500指數的相對強度指標一直在下降前通常出現的水平附近徘徊。華爾街的恐慌指數——VIX指數從多年低點急劇上升。

彭博宏觀策略師Cameron Crise說：

“今天（週三）0DTE看跌期權的成交量相當可觀，當標普500指數跌破4755-4750的水平時，有大量期貨可以賣出。在一個流動性不足的假日市場，吸收這些賣盤的胃口明顯不足。這至少提醒了市場參與者，股市的交易存在雙向風險，而在過去七週左右的時間裏，人們很容易忘記這個事實。”

在今年的每個交易日裏，0DTE期權的交易都在爆發，關於它們的廣泛影響的爭論仍在繼續。對於機構投資者來說，0DTE期權提供了一種對沖短期風險和追求基於快速進出倉位策略的方式。對於散戶投資者來說，它們提供了一種用少量資金進行大額投注的方式，他們可能會迅速獲利，也可能不會。

儘管摩根大通的Marko Kolanovic等人警告稱，該產品如此受歡迎，可能會導致類似2018年的“波動性末日”（Volmageddon）等衝擊性事件重演 ，但Cboe Global Markets表示，幾乎沒有證據表明該衍生品的買賣會破壞基礎市場。

當然了，造成昨晚美股突發跳水的原因被認爲還有其他，例如投資者對美聯儲降息前景的樂觀情緒減弱，因此在年底前減少了持股。根據週三發佈的數據，美國消費者信心在12月份大幅上升，這表明美聯儲無需急於降息。“美聯儲在12月表現出的鴿派立場在資產價格方面的影響被嚴重誇大了，”AIA保險公司首席投資官馬克·科寧（Mark Konyn）在彭博電視臺上表示。“市場對這些降息措施開始生效的時間可能會有些失望。” 

美股開始跳水的時間還和一箇中東頭條出現的時間“高度重合”。當時也門胡塞武裝領導人警告美國不要升級事態，如果美國襲擊胡塞武裝，胡塞武裝就將展開報復，使用導彈、無人機對美國在海灣地區的軍艦和其他目標發動襲擊。如果美國向也門派遣士兵，美國將遭遇比在越南和阿富汗更慘重的失敗。 

另外，SPDR標普500指數交易所交易基金（SPY）中出現了一個大型看跌蝶式期權組合交易，這似乎又是一種對沖標普500指數下跌的策略。具體來說，一種1月26日到期的$435/$420/$405蝶式看跌期權價差組合交易了5萬次。該策略在到期時若SPY下跌8%至14%就可獲利。

至於誘發該交易的原因，事實上，該看跌期權交易量的激增同樣開始於美國東部時間下午2:30，這通常是觸發追加保證金通知的時間，可以肯定的是，有一種曾被警告過的情況可能發生了，即最近的猛漲對於那些進行多空對沖交易的對沖基金來說是毀滅性的，它們的做多頭寸的盈利不足以填補做空頭寸的虧損，反之亦然，導致它們的損益陷入熊市區域，並且幾乎回到了年初的水平。換句話說，收盤時的追加保證金通知突然增加了！

無論是什麼催化了賣盤，對於那些期待標普500指數創下新歷史高點的多頭而言，結果是痛苦的：昨晚紐約證交所上演的是自7月以來最大的賣盤計劃之一，也是多年來最大之一。

就連科技股“七巨頭”都被無情拋售。

然而，高盛最後依然總結道，“假期市場交易量較小，只需要很少的力量就能推動市場單邊波動……尤其是考慮到SPX今天（週三）與歷史最高點接近。”也就是說，週三的下跌只是空頭成功利用了一個被過度買入的市場，並釋放了一些希望加速伽瑪擠壓推動美股全面上漲的壓力， 一旦市場做市商和交易員意識到這一點，結果很可能是更加熱衷於推高風險，特別是因爲週三的拋售反而驗證並加強了美聯儲的鴿派轉向，從而使更加積極的買入成爲最有可能的結果。事實上，根據高盛關於拋售後發生的情況說明，這已經在發生：對沖基金在週三晚些時候介入了，回補了一些處於崩潰邊緣的空頭頭寸，高盛最看空的股票組合（GSCBMSAL）一度下跌了4%。