以下是由美國銀行衍生品交易員提供的2024年市場面臨的最大下行風險清單。

美聯儲再次出錯

現在每個人心中最大的疑問是，如果通脹捲土重來並一路走高，而美聯儲又恰逢其時地採取了令人信服的鴿派政策，那將會發生什麼？事實上，現在的金融條件是自2022年5月以來最寬鬆的，而且阿波羅資產管理公司的託斯滕-斯洛克（Torsten Slok）警告說：“隨著美聯儲對通脹的擔憂減少，對增長的擔憂增加，美聯儲轉向引發的金融條件寬鬆的風險正在上升，這可能會導致通脹再次上升，而通脹的驅動力是住房、勞動力、服務和商品價格的上漲......”

美國銀行的本傑明-鮑勒（Benjamin Bowler）在2024年的最大風險列表中，以（幾乎）沒有人預期的風險居首，即美聯儲將再次出錯，就像2020年和2021年一樣，只是方向相反，而且緊縮週期並未結束：“隨著美聯儲已完成加息的共識越來越強烈，特別是在10月份CPI報告公佈後，一個明顯的風險是通脹意外重新加速或持續，最終導致美聯儲再次加息。”

毋庸置疑，如果美聯儲重新回到鷹派立場並進一步加息，不僅會摧毀鮑威爾和美聯儲可能僅存的一點信譽，而且會在美股中引爆一枚核彈，在納秒級的時間內摧毀“Mag7”（科技股七巨頭）的泡沫。

不過，情況也不一定非得如此糟糕，在過去8周的狂熱反彈之後，還有其他各種風險隱約可見，但幾乎沒有一個是價格方面的風險。

對經濟恢復到疫情前的預期過於樂觀

反身性導致的信念過強仍然是一種風險，包括對迴歸到新冠疫情前的世界的預期。下圖顯示了假設迴歸到新冠疫情前環境（右）與假設轉向新制度（左）的風險最大的資產。這種風險中包含了一種信念，即美聯儲已經隱含地完成了加息，美國將回到低而穩定的通脹環境。

利率越高，時間越長，必然導致某些東西破裂

2005年的研究表明，波動率對短期利率的反應滯後約2年。這種關係表明波動率應在2024年上升，直到2026年才達到峯值，這是一個風險。這反映了波動率不過是收益率的一種風險形式，同時也反映了貨幣政策的滯後期較長且可變。以前這種關係曾出現過長達一年左右的變化（在全球金融危機之前），其預測的時機可能並不完美。不過，自近20年前首次發現這種關係以來，它還從未失效過。

到期債務咄咄逼人

到2026年，全球將有超過6000億美元的高收益債券到期，佔全球市場的近1/3。它們將不得不支付更高的票息（估計2024年將高出500個基點，見下圖）。更廣泛地說，企業和消費者定期債務的好處只能持續這麼長時間，風險在於40年來最快的利率上調最終開始通過再融資渠道產生影響。

債券市場終於說對了，美國迎來經濟衰退

債券市場曾多次試圖預測美國經濟衰退，而美聯儲和經濟數據一再迫使它推遲這些預測。風險在於，就像“喊狼來了的那個孩子”一樣，當投資者放棄相信經濟衰退時，衰退就真的來了。在這種情況下，近100年的數據表明，股市有下行風險，因爲經濟衰退歷來讓股市痛苦不堪，而且很難提前打折。

Mag7泡沫破滅

毫無疑問，人工智能將對經濟生產力產生深遠影響，但可以說，個人電腦和互聯網的發明也是如此。歷史表明，最初的興奮反應往往會被誤導，導致泡沫最終破滅，而後來確定的贏家則會從灰燼中崛起。70年代的Nifty 50指數泡沫告訴我們，相信估值無關緊要是有風險的。關於Mag7是“新黃金”的說法似乎是條件反射，其風險在於歷史重演。鑑於標普500指數目前的高度分散性，Mag7的破裂可能會大幅推高股票相關性，從而導致標普500指數的脆弱性風險，這也是標普500指數看跌期權被當作對沖大盤科技股下跌風險的部分原因。目前，標普500指數中最大的100只股票的權重集中度接近30年高點。

地緣政治衝突升級

這確實是11月份全球基金經理調查中提到最多的風險。除了不確定性可能上升和對投資者信心的影響外，地緣政治緊張局勢的加劇還可能減緩或逆轉2023年完美無瑕的通縮下降進程，並再次束縛央行的手腳。

主權風險再現

如果一個國家的債務/GDP比率長期穩定或下降纔是可持續的財政路徑，那麼包括美國在內的一些主要經濟體的財政軌跡都是不可持續的，尤其是如果利率持續走高的話。在歐洲，意大利仍然是需要關注的國家，因爲資產市場可能不需要利率大幅震盪就會很快再次擔心歐洲的分裂風險，從而對風險資產產生不利影響並支持波動性。

零日期權（0DTE）

它們也是一種威脅嗎？有些人認爲是的，而且這種恐懼本身可能就是更大的風險。人們猜測，投資者做空0DTE的程度正在爲下一次“Volmageddon”（波動性末日）衝擊埋下種子。然而，對交易所交易頭寸的全面分析表明，儘管交易量巨大，但標普0DTE綜合指數一直保持著良好的平衡，沒有被賣方或買方擠垮。

然而，一個潛在風險是，可能出現重大的倉位失衡。這有可能是隨著時間的推移，由於大量採用單邊0DTE策略導致的結構性失衡，或者是日內由於交易員將產品“武器化”，以追逐大幅上漲/下跌而突然導致的。後一種情況可能會因0DTE不穩定的流動性供應而加劇——這是當今脆弱的機器交易的一大特點，可能會使最終用戶陷入0DTE頭寸，並損害依賴其他期權來管理0DTE風險的做市商。但要明確的是，投資者做空0DTE從而冒著“波動性末日”的風險這種說法是不真實的。