美聯儲最近在利率問題上的改變推動了市場的大幅反彈，這讓一些大牌基金經理感到緊張，因爲市場現在看起來非常容易受到令人失望的經濟消息的影響。

過去兩個月，股市和債市大幅走高，美聯儲發出迄今最強烈的暗示，即最早可能在明年春天開始降息，這給股市和債市帶來了重大提振。此次上漲使美國股市接近有記錄以來的最高水平。

從短期來看，這營造了一種慶祝情緒。但這也意味著，現在市場已經進行了“完美定價”，即央行將降息，但這一過程中不會出現衰退迫使他們大規模降息。大投資者擔心市場的這些假設可能不相符，而且在經濟、政治和地緣政治風險密佈的一年裏，只要隨便發生一些事情，就能迫使市場重新進行定價。

英國最大資產管理公司Legal & General investment Management首席投資官Sonja Laud表示：

“年底我們迎來了一場‘萬物反彈’，且規模驚人，我對此很擔心，這幾乎沒有犯錯的餘地。”

市場進行了“完美定價” 

美國國債的變動在2023年末的市場轉變中發揮著核心作用。自10月以來，基準的10年期美國國債收益率一直在上升，當時收益率達到5%，爲金融危機前以來的最高水平。

在那個時候，投資者普遍反映出美聯儲今夏反覆強調的信息，即利率將長期維持在高位，以抑制持續的通脹。然而，在整個秋季，隨著通脹下降和強勁的美國勞動力市場出現降溫跡象，美聯儲發出的信息開始有所變化。

首先，美聯儲承認較高的借貸成本已開始產生影響。隨後，官員們開始談論降息的可能性，即使通脹率仍高於目標。

但真的轉變出現在美聯儲主席鮑威爾12月13日的例行新聞發佈會上，當時他開始勾勒可能的降息路徑，並介紹了其他利率制定官員的預測，指出未來一年將有數次降息。

分析師和投資者爭相追趕，並預計美聯儲降息的時間會比他們此前預期的更早，幅度也大得多。美聯儲官員隨後努力爲這種樂觀情緒降溫，但收效甚微。

掉期市場顯示，一些投資者預計美聯儲明年將降息6次，每次25個基點，而美聯儲的預期是可能降息3次。但這些市場指標並不完美，這可能意味著大多數投資者預計會有兩到三次降息，但針對極端結果的少量對沖操作正在扭曲平均值。

自美聯儲發表了“鴿派”聲明以來，基準的10年期美債收益率一直在下降，並已低於4%，並打破了華爾街許多分析師對2024年結束時美債收益率的預測。這種影響也蔓延到其他主要國家的債券市場，並推動股市走高。

歐洲最大資產管理公司東方匯理（Amundi）首席投資官Vincent Mortier表示，“美聯儲傳遞的信息並不令人大跌眼鏡，但市場的反應更令人喫驚。”然而，就像LGIM的Laud一樣，Mortier擔心這讓股票和債券看起來都很脆弱。他說，“市場想要繼續上漲，可能需要一系列不太可能發生的因素同時發生。”

一些大行認爲，市場發出的潛在矛盾信號並不妨礙股市進一步上漲。鮑威爾發表鴿派言論幾天後，高盛將標普500指數在2024年底的目標從4700點上調至5100點，比當前水平高出7%。該行表示：

“較低的資本成本應該會讓資產負債表薄弱的股票‘趕上”2023年引領市場的少數股票。”

市場仍存很多風險！

不過，一些基金經理不願接受市場的觀點，部分原因是事實證明，今年投資者做出的多數預測都被“打臉”了。貝萊德投資研究所副所長Alex Brazier表示，“這就像我們回到過去了一樣。”

投資者還對普遍預期的經濟衰退和與之相關的股市下滑未能出現感到困惑。人工智能應用的加速推動了全球市值最大的一些股票的上漲，拉高了原本乏善可陳的美股。

經過數月的勸說，投資者才從貨幣政策制定者那裏瞭解到利率將維持在高位的信息，尤其是在美國地區銀行相繼倒閉之後。

對投資者來說，現在的棘手問題是美國經濟。股票市場預期美國企業將有一個健康的盈利環境，而債券則指向衰退。基金經理們一直在緊張地關注個別數據點，特別是與通脹有關的數據點，這些數據點有可能引發巨大的市場反應。

Amundi的Mortier表示，如果美聯儲提前降息，“他們將犯下一個重大錯誤，假設通脹不再是一個問題……可能會重蹈覆徹。”市場的一些投資者也警告稱，最近市場令人振奮的樂觀調整，特別是美債收益率的下降，甚至可能通過刺激更低的貸款成本，加速通脹的復甦。

另一方面，嚴重的經濟衰退仍有可能成爲現實。太平洋投資管理公司（Pimco）首席投資官Daniel Ivascyn表示，“各國央行有可能成功實現了經濟軟著陸，但現在宣佈勝利還爲時過早。”

Aviva Investors負責多資產和宏觀的首席投資官Peter Fitzgerald說，“你必須同時在頭腦中記住兩件相互衝突的事情。”他說，美聯儲可能會在今年年初降息，但之後有可能會覺得有必要再次加息。“這是市場無法定價的。”

另一個潛在波動的主要因素是政治。許多交易員認爲，美國明年11月的總統大選是一個明顯的潛在引爆點，尤其是如果特朗普在爭取共和黨總統候選人提名的努力中獲勝的話。Russell Investments全球投資策略主管Andrew Pease說，“如果特朗普上臺，我們還不知道他的議程，如果他真的想追求經濟增長，這可能對股市很好。”

然而，基金經理們擔心，美國和英國的選舉可能會給政府債券市場帶來“裂縫”。

在2023年，投資者已經證明自己對財政政策異常敏感，他們甚至要求美國政府提高收益率，以彌補大幅提高的借貸目標。但美國國債市場的一個極端但不太可能出現的潛在結果是，類似於2022年利茲·特拉斯短暫擔任首相期間英國國債市場的暴跌。Pease說：

“美國不太可能重現特拉斯時刻，但我可以看到市場對減稅、不準備削減支出的共和黨民粹主義者當選感到緊張。未來12個月我們將保持謹慎，不要對某一個方向下很大的賭注。”