美國國債交易員對美國勞動力市場降溫的第一個明顯跡象表示歡迎，但這只是點燃他們期待了一整年的真正全面反彈所需的一部分。

上週五，美債大漲，此前非農報告顯示，上個月美國的就業和工資增幅出人意料地疲軟，這與近期其他經濟增長放緩的證據相輔相成。而且上週美聯儲主席鮑威爾迴避了加息的必要性，並表示將在數據允許的情況下儘快降息。

投資者目前正謹慎地加大對今年寬鬆政策的押注，美聯儲今秋降息的預期已經重燃，對美聯儲利率政策較爲敏感的2年期美債收益率領漲市場。然而，儘管美國經濟某些領域出現了減速的跡象，但通脹仍很棘手——這一現實可能會限制美聯儲的行動，並意味著美債收益率可能會停留在近期的區間。

最重要的是，本週將標售670億美元10年期和30年期美債，這將考驗對較長期美債的需求，部分投資者對較長期美債的需求已經惡化。作爲所謂的季度再融資拍賣的一部分，美國政府還將出售580億美元的3年期美債。

就業報告和鮑威爾的言論“令市場鬆了一口氣，但我們絕不是堅定認爲利率將下降50-100個基點，”Western Asset Management的投資組合經理Mark Lindbloom表示。該公司管理著約3850億美元資產。他認爲，2年期和5年期等短期美債的表現將超過長期美債。

在上週之前的一個月裏，由於數據顯示經濟增長勢頭強勁且通脹持續，交易員們收回了今年多次降息的賭注。現在，市場定價反映了幾乎兩次降息的預期，而不是上週早些時候的一次。儘管這些降息預期將使2年期美債收益率保持在上週的高點以下，但如果通脹仍高於美聯儲目標，且美國政府的揮霍方式導致長期美債標售規模再度上升，那麼10年期和30年期美債的前景對投資者來說就不那麼有吸引力了。

DWS Americas固定收益部門主管George Catrambone傾向於持有2年期美債，“因爲加息的可能性仍很遙遠”。很多投資者對現在完全接受較長期限的美債持謹慎態度。管理500億美元固定收益資產的Jennison Associates董事總經理Jennifer Karpinski表示，“與‘封頂’的前端利率相比，後端利率更容易受到收益率重新定價的影響。”

Jennison傾向於在他們的投資組合中採取“陡峭化的交易策略”，即增持2年期、3年期和5年期美債，同時減持10年期美債。該公司表示，“很難說長端何時會變得有吸引力。”

如果美聯儲開始降息，市場預期經濟數據走軟會帶來更多寬鬆，那麼曲線將變得更加陡峭。這將導致2年期美債收益率下跌速度快於較長期美債。彭博智庫策略師Ira F. Jersey和Will Hoffman表示，“4月份的非農就業報告暗示工資增長可能正在放緩。美聯儲仍然依賴數據，因此美債市場可能在限定區間內保持波動，因爲近期數據可能好壞參半。”

與上週五的非農數據相反，上週的其他報告顯示，美國的製造業和服務業的壓力依然頑固。“三個月後，我們可能會看到一幅非常不同的通脹圖景，”Potomac River Capital首席投資官Mark Spindel表示。他一直在增持美債。他說，“我重新對利率前景持更有建設性的看法，認爲它們可能會下降。”

另一條曲線趨陡的路徑是，後端對通脹居高不下變得更加敏感，並促使投資者對持有較長期美債要求更多補償。根據紐約聯儲的模型，這種所謂的期限溢價仍然略爲負值，一些投資者認爲，超低利率時代的真正正常化相當於正值。“我們仍然沒有看到期限溢價回到長端市場，但我們認爲在某些時候它會回來，”Karpinski說。“在再融資方面，他們目前沒有增加拍賣規模，但如果拍賣規模隨著時間的推移而增加，這是另一個可能推高長端收益率的因素。”