外匯市場有句老話叫做“買美元，戴鑽石”，這在今年無疑也是一個很有道理的選擇。強美元給世界各地帶來了不少麻煩，但如果有人在等待一場震懾行動來扭轉局面，那麼很可能要等很長時間。

乍一看，作爲世界主要儲備貨幣的美元目前的表現仍相對平淡。追蹤美元兌其他主要貨幣匯率的美元指數（DXY）在2024年上漲了4%左右，漲幅可觀但並不引人注目，該指數仍比2022年9月創下的歷史高點低約7%。

然而，對許多分析師和投資者來說，隨著市場重新調整對美聯儲利率路徑的預期，美元有繼續走高的空間。比如，瑞銀外匯分析師Shahab Jalinoos和Vassili Serebriakov在一份報告中寫道：“美元仍有進一步上漲的空間。”

隨著美元持強，亞洲和新興市場已經感受到壓力。不難想象，這將在今年晚些時候成爲更廣泛的市場波動的源頭。

導致這一局面的原因是，市場預計，儘管美國今年仍有可能降息，但最早也要等到9月。今年美聯儲預計在必要時降息一兩次，而其他主要發達市場央行的降息步伐則要快得多，日本則誓言維持寬鬆的政策。利率差距是美元走強的典型原因。

目前，日元尤其處於危險的境地，本週日本當局疑似採取干預措施就證明了這一點。自2022年初以來，日元一直在持續下跌。自那時以來，日元兌美元匯率已貶值三分之一，創下上世紀80年代中期以來的最高水平。但最近日元兌美元匯率在跌破160大關後迅速回升，引發了市場對當局下場干預的懷疑。在未來幾週日本公佈外匯儲備數據時，市場才能確定日本央行是否拋售了美元以捍衛本幣，而市場參與者已經堅信不疑。

無論如何，在外匯市場上，單邊干預很少能起到作用。日元兌美元匯率確實回升至154左右，因此這些干預措施可以算是日元貶值的減速帶，但僅此而已。

分析師們仍然預計，在上週的動盪之後，日元兌美元匯率將下跌，而非上漲。Aviva Investors多資產和宏觀首席投資官彼得·菲茨傑拉德（Peter Fitzgerald）表示：“當央行的貨幣政策設置完全不合適時，就會發生這種情況。”他指的是日本接近零的利率，而不是美國利率維持在略高於5%的水平上。

菲茨傑拉德表示：“解決這個問題（日元貶值）的唯一辦法就是貨幣政策。”他補充道，干預不會改變局面。

日本並非唯一一個這麼做的國家。上個月，日本和韓國都向美國中國財政部長耶倫表達了對本幣貶值的擔憂。同樣在4月底，印尼央行出人意料地提高利率，以支撐印尼盾。

美國以外的貨幣疲軟並非直接就是壞事。例如，這可以促進出口。具有諷刺意味的是，日本在過去20年裏花了數年時間試圖壓低日元，而不是推高日元。但單邊波動和快速下跌更令人不安，並且可能通過推高進口商品成本引發通脹。

歐洲可能正面臨這種境地。歐元兌美元匯率目前徘徊在1.07的20年來最低水平，這主要是由於利率差距。但巴克萊等銀行警告稱，該貨幣對未來可能出現更大幅度的下跌。它認爲，如果特朗普成功連任總統並實施新的貿易關稅，歐元兌美元匯率可能被推向平價。

到那時，要求主要貨幣當局聯合起來削弱美元的呼聲幾乎肯定會越來越大。事實上，在特朗普政府時期，他本人就是歐元疲軟直言不諱的反對者。就目前而言，這只是假設性風險。

瑞銀分析師表示，觸發上世紀80年代末式的聯合干預（唯一有效的干預方式）的門檻仍然“非常高”。該行寫道，聯合干預“並非完全不可能”，但這需要美元走強和市場波動更加明顯，可能需要“一種足夠緊迫和全面的新外部衝擊，使原本備受爭議的中國政策協調成爲一種可接受的選擇”。

此外，目前很難說美聯儲迫切需要降息。因此，除非情況發生改變，否則感受到壓力的國家恐怕將只能徒勞地吶喊。