當整個華爾街似乎都在關注美聯儲今年是否真的會降息時，以及關於10年期美國國債收益率應該在什麼水平的激烈爭論爆發之際，有一個重要事實很容易被忽視：在被零利率政策束縛了近20年後，美國國債終於恢復了其在經濟中的傳統角色。固定收益資產時隔一代人之後終於再次名副其實。也就是說，投資者可以年復一年地鎖定收益，無論收益率如何變化。

數字說明了一切。去年，投資者從美國政府債券中獲得了近9000億美元的年利息，是過去十年平均水平的兩倍。由於超過90%的國債票面利率爲4%或更高，這一數字勢還將上升。2020年中期，只有5%的國債收益率達到了這個水平。由於利息較高，投資者也能更好地抵禦收益率躍升的影響。目前來看，收益率需要在明年上升超過0.75個百分點，美國國債纔會開始虧損，至少在賬面上是如此。

在過去十年中，這種安全邊際有時幾乎消失了。然而，“在美聯儲的幫助下，投資者確實將收入重新投入到固定收益中。對於固定收益投資者來說，他們可以從更高的收益率中獲益。這是一件好事。 ”古根海姆合夥投資管理公司首席投資官安妮·沃爾什（Anne Walsh）表示，她管理著約3200億美元的資產。

最近的兩種經濟趨勢對固定收益投資者有利。

首先，最近的數據顯示，通脹率朝著2%目標前進的步伐停滯不前，這導致降息至少要推遲到今年下半年。

其次，或許更重要的是，儘管勞動力市場出現了一些降溫跡象，經濟繼續保持平穩發展，這表明美聯儲沒有大幅降低利率的必要。

美聯儲上週維持利率不變，美聯儲主席鮑威爾在講話中強調了這種觀望態度， 而交易員目前預計到年底美聯儲只會降息兩次，每次25個基點，相比之下，今年年初，他們預計美聯儲將降息六次。

加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管布萊克·格溫（Blake Gwinn）表示：“沒有人擔心經濟失控，降息的預期一再推遲。”因此，像美國國債這樣的安全資產（從一個月期國庫券到三十年期債券）現在可以爲任何尋求收入的人提供一些幫助。

今年2月，美國國會預算辦公室預測，今年支付給個人的利息和分紅將增至3270億美元，是2010年代中期的兩倍多，並且在未來十年內每年都會繼續增加。僅在今年3月份，中國財政部就向債券持有人支付了大約890億美元的利息，大約每分鐘支付200萬美元。

諷刺的是，美國國債爲持有者帶來的新收入本身可能在維持“利率將長期高位”敘事方面發揮了作用。華爾街越來越多的人認爲，美國國債和其他債券投資的利息激增正在爲帶來財富效應，額外的現金就像刺激支票一樣支撐著出人意料富有彈性的經濟。

當然，持有美國國債的意義在於它們不會虧錢，波動性比股票要小，並且能提供高於通脹的固定回報率。美國國債在多年收益幾乎爲零之後，重新成爲投資者買入並持有的選擇，原因在於近年來猖獗的通脹和美聯儲隨之而來的大幅加息。

儘管這種重置讓美國國債遭受了慘重損失，這是不爭的事實，但它也爲未來更高的回報和“更正常”的固定收益市場鋪平了道路。

投資者紛紛湧入固定收益市場。貨幣市場基金（投資於短期國庫券等短期證券）的資產規模上個月膨脹至創紀錄的6.1萬億美元。與此同時，根據EPFR的數據，債券基金在2023年獲得了3000億美元的資金流入，今年迄今的流入量高達1910億美元，扭轉了2022年近年來最大的資金流出。直接向個人出售的美國國債數量也大幅增加。

美聯儲統計的數據顯示，自2022年初以來，家庭和非營利組織持有的債務總額已飆升90%，達到創紀錄的5.7萬億美元。

太平洋投資管理公司（PIMCO）首席投資官丹·伊瓦斯辛（Dan Ivascyn）表示，從國債到公司債，各類優質債券收益率的重置，將對收購公司、對沖基金經理和私人信貸機構產生廣泛影響，這些機構在利率處於極低水平時吸引了數千億美元的資金。

他還指出，與股票相比，債券現在具有“巨大的價值”。根據一種被稱爲美聯儲模型的指標衡量，債券相對於股票的吸引力比2002年以來的任何時候都大。

“我們看到對固定收益產品的諮詢遠超過去近15年，”伊瓦斯辛說。投資者們不禁自問：“既然我可以從債券中獲得6%、7%、8%的收益，爲什麼還要搞得這麼複雜？因此，這開闢了一個全新的買家羣體。”

當然，這種情況能否持續下去尚不確定。但分析師指出，有充分的理由相信，即使美聯儲開始降息，收益率也不會回到金融危機後的水平。這意味著固定收益資產可能仍將受到追捧。

首先，由於供應鏈去全球化等趨勢，人們對通脹的擔憂揮之不去，這可能會阻止收益率大幅下降。扣除通脹因素後的實際收益率現在又回到了2%以上，上一次持續出現這種情況是在2008年金融危機之前。

其次，美國財政赤字居高不下。幾乎可以肯定，它將通過永無止境的新債券供應來融資。這不僅可能使收益率居高不下，而且還將爲債券投資者提供一個不斷增長的利息收入來源。