上個月公佈的美國3月CPI連續5個月高於預期中值之後，市場或多或少放棄了對美聯儲近期降息的希望，將今年年底前降息的預期下調至僅剩一次左右。拜登曾信誓旦旦地預測美聯儲將在“今年年底之前”降息，他的意思當然是在大選之前，因爲2024年11月之後的任何舉措都只會對特朗普有利。

大選在即，美聯儲無論是否願意承認，它都比以往任何時候都更具政治性，拜登真的會允許美聯儲和各宣傳部門在關鍵的11月大選之前將利率維持在高位並壓制消費者情緒嗎？

在金融博客零對沖看來，答案是“不可能”，其表示，下週公佈的4月份CPI報告將是一個“下行驚喜”，因爲滯後的OER（自住房業主等價租金） “崩潰”了。它之前也警告過，“未來9-12個月的租金/OER通脹（佔CPI籃子的43%）將出人意料地下行，即使租金實際上現在正在上漲……”

現在，認爲美國統計局將在大選前幾個月積極僞造OER數據，使CPI“低於預期”的人可不止零對沖。在這一過程中，降息將再次成爲可能。

渣打銀行首席外匯策略師史蒂文-英格蘭德（Steven Englander）寫道，美聯儲主席鮑威爾在5月1日的FOMC新聞發佈會上自信地表示，隨著時間的推移，較低的住房成本可能會降低核心通脹率。英格蘭德表示對鮑威爾此言感到震驚。

他在週四的一份聲明中寫道：“當我們仔細研究住房成本，特別是OER部分時，我們發現有理由樂觀地認爲，住房通脹可能很快下降，並使核心通脹率下降。”

如下圖所示，英格蘭德對實際和預測的OER進行了迴歸分析，發現“鮑威爾的樂觀可能是有道理的”，因爲分析指出，“基於近年來已被證明穩定的迴歸，未來幾個月OER將急劇下降”。

該分析基於美聯儲和勞工統計局研究人員構建的新租戶租金和所有租戶租金的實驗系列。從圖中可以看出，迴歸結果表明，第一季度的上升是一種反常現象，未來幾個月將重新面臨下行壓力，“也許會急劇下降”。

該公式預測，第二季度的平均OER月環比通脹率僅爲0.29%，與2015-19年的普遍水平相差不遠。相比之下，2024年第一季度的OER月環比通脹率爲0.48%。這一點很重要，因爲OER在覈心CPI中佔33%的權重，所以這一幅度的下降將使核心CPI月環比下降0.06%。這意味著，如果有更多的項目比預期低，那麼這個變量將把核心CPI從0.3%的估計值推低到0.2%，甚至更低。

由於OER公式跟蹤的是滯後的私營部門市場租金數據，該數據最近正在下降（即使美國許多部門的租金再次開始上升），英格蘭德認爲，OER價格通脹在隨後的幾個季度將繼續疲軟。他說，結論顯而易見：

“這種程度的改善將促使人們預期反通脹將再次出現，並下降到足以讓FOMC降低政策利率的程度。”

不過，英格蘭德提醒說，他得出的結論有兩大風險。 第一個風險是，勞工統計局和美聯儲關於新租戶和所有租戶租金的實驗數據是季度數據，因此，他對季度變化的判斷可能是正確的，但對月度變化的判斷可能有誤。去年勞工統計局改動了測算方法，這意味著，OER目前依據單戶出租房屋的小樣本進行估算，這帶來了OER數據隨機波動的可能。

第二個風險是，對單戶住宅的大量需求可能導致租金不成比例地上漲，並將繼續如此。不過，大多數房主已經鎖定了較低的抵押貸款利率，不會面臨這種住房成本的增加。

英格蘭最後引用了鮑威爾的一句話，他說這句話引起了他的注意：“考慮到市場租金的情況，我仍然預計住房服務通脹將隨著時間的推移，在可衡量的住房服務通脹中顯現出來。”他指出，“鑑於第一季度的OER通脹率如此之高，他（鮑威爾）的信心讓我感到震驚，而且他似乎不再關注所謂的超級核心通脹（不包括食品、能源和住房租金的服務），而是尋找較低的租金通脹率作爲降息的充分理由。”

零對沖最後補充說，現在CPI中的OER將趕上下降的租金，但到美聯儲真正降息時，OER數據與實時指標之間12-18個月的滯後性意味著，美聯儲將在租金開始下一次飆升時加息。毋庸置疑，進一步的寬鬆政策只會加劇這種態勢，再加上過去三年裏美國接納了數以千萬計的非法移民來提高房租，這意味著到2025年的這個時候，房租將真正飆升，“亞瑟·伯恩斯美聯儲幽靈”將真正被釋放出來。（亞瑟 ·伯恩斯是前美聯儲主席，他在上世紀70年代末未能解決通脹飆升的問題。）