原油死多頭、“原油交易之神”安杜蘭德（Pierre Andurand）今年成功押寶今年最猛大宗商品之一——可可。這位在可可上押下重注的對沖基金經理表示，今年可可價格的上漲可能還會持續下去。他現在認爲，全球的可可庫存可能會完全耗盡。

Andurand Capital Management的創始人安杜蘭德以其石油和能源交易而聞名，藉助大宗商品多年的牛市，他在三年時間裏讓客戶的投資資本增加了七倍以上。

但最近可可市場的發展，讓這位能源市場老手關注到了大宗商品交易中的軟商品。安杜蘭德的對沖基金在3月初做多可可期貨。這一押注似乎得到了回報，在接下來的一個月裏，可可期貨價格飆升至每噸逾1.2萬美元的創紀錄高位，不過後來回吐了部分漲幅。

注：軟商品主要指的是那些與農業和畜牧業緊密相關的產品。

在Odd Lots播客的新一期節目中，安杜蘭德分享了他對可可等軟商品、原油以及銅的看法。

可可

安杜蘭德表示，隨著金融市場與現實世界的限制發生正面衝突，他認爲可可價格還有進一步上漲的空間。他指出，惡劣的天氣、氣候變化、肥料短缺、兩種植物病害的爆發，加上長期投資不足，限制了非洲主要生產國的供應。安杜蘭德預測，如果天氣沒有好轉，可可期貨價格今年或明年可能會飆升至2萬美元以上。

他說，供應短缺如此嚴重，以至於可能會導致可可豆庫存徹底枯竭的情況。

“基本上，“今年可可的供應嚴重短缺。我的意思是，我們看到產量比去年下降了17%。大多數分析師給出的數據是下降11% ，但那是因爲他們往往非常保守。要知道，他們有很多客戶，他們不想讓世界擔心，因此給出了相對保守的估計，”安杜蘭德說。“現在的情況是，可可的庫存可能會完全枯竭。”

雖然可可期貨價格已從4月份的高位回落，最近幾周跌至每噸9000美元以下，但這個以漫長的種植週期而聞名的行業所面臨的結構性壓力預計將持續數年。安杜蘭德估計，由於加納和科特迪瓦的供應短缺，今年的可可供應缺口將達到80萬噸，相當於當前種植季全球總產量的17%左右。

他說：“我們預計今年可可庫存與加工商的預期需求之比將達到21%。相比之下，在過去10年裏，這一比例一直在35%到40%之間。大約在可可價格於1977年達到上一個峯值時，這一比例是19%。”

國際可可組織（International Cocoa Organization）跟蹤的未加工可可庫存，在供應短缺時可起到緩衝作用。可可庫存與加工商的預期需求之比越低，表明緩衝作用越小。1977年可可庫存與加工商的預期需求之比暴跌時，可可價格飆升至每噸5500多美元，經通脹調整後，價格超過每噸2.8萬美元。

安杜蘭德表示，到2025年，這一比例可能會降至13%。“屆時纔是可可真正短缺的時候。消費者買不到，那時價格就會真正暴漲。”

但對於安杜蘭德來說，由於可可在大多數巧克力產品中所佔的成分相對較小，而且巧克力本身對大多數人來說並不是一筆很大的開支，因此需求對可可價格的反應並不大。

“歷史上，是什麼將可可價格限制在每噸2500美元到每噸3000美元之間？不是需求，而是需求極其缺乏彈性，”他說。“這是因爲以美元計算，人們的可可消費額非常少。”

“因此人們不會因此而減少巧克力的消費。這意味著可可價格確實受到供應量的限制，”他補充道。“如果無法獲得足夠的供應，價格就會大幅上漲，直到有更多供應釋放。那麼我們什麼時候才能獲得更多供應？嗯，這在一定程度上得看天氣，如果天氣好得多，那麼明年就可能有更多的可可供應。”

不穩定的天氣模式也助長了其他軟商品價格的飆升。橙汁期貨價格本週躍升至創紀錄高位，原因是市場預期全球最大的橙汁出口國巴西將迎來36年來最差的收成。與此同時，越南的乾旱將羅布斯塔咖啡期貨價格推高至40多年來的最高水平。

軟商品的極端波動可能會擴大安杜蘭德對沖基金的交易機會。

“一般來說，氣候變化導致的天氣模式變化將給軟商品帶來一些結構性影響，”他說。“因此，我們必須越來越多地關注這些軟商品，因爲這不僅僅是從一年到另一年。”

油

據知情人士透露，安杜蘭德的對沖基金Andurand Commodities Discretionary Enhanced在第一季度上漲了25.6%，而在2023年，由於其預測的油價飆升未能實現，該基金下跌了55% 。

安杜蘭德在談到石油市場時說道，“雖然我們考慮所有可能出現的供應中斷時，但最終我們會發現沒有任何供應中斷髮生。相對於預期，俄羅斯和伊朗的產量最終大幅增加。而且去年美國的供應量也超出預期。但自今年年初以來，美國的原油產量一直令人失望，比人們預期的要低一些。顯然，四個月不足以形成一種趨勢，但這是值得注意的。美國頁巖油產量是否即將見頂？我們只有在事後才能知道，但到目前爲止，看起來美國的原油產量實際上沒有增長太多，至少在過去四個月裏是這樣。”

銅

安杜蘭德認爲，除了可可以外，銅也是另一種出現類似結構性短缺的大宗商品。長期以來，銅一直被譽爲全球電氣化運動的贏家，其價格本週再次飆升，倫銅創下兩年來的新高。

“銅價應該會大幅上漲，”這位對沖基金經理表示。“生產太陽能電池板和風車需要更多的銅，而且所有數據中心也需要大量的銅。隨著電力需求激增，需要大量的銅。”

他進一步指出：“（銅的）需求會增加，而供應不會增加。因此，每年的缺口都會越來越大。而價格尚未做出反應，這主要是因爲我認爲市場上沒有足夠的基金或公司真正在期貨市場交易並長期持有頭寸。由於市場並沒有真正發揮自己的作用，發出價格信號來解決供應赤字，因此這一即將到來的赤字是累計了多年後暴發的。”

對於銅來說，“我們很快就會看到價格出現一個非線性的走勢，”他總結道。