對於華爾街的守舊人士來說，有一件事似乎是不可避免的，即一旦債券再次開始提供可觀的回報，人們就會失去在利率爲零時盛行的風險偏好。

然而，事情並不是這樣發展的。儘管兩年期美國國債在4月份大部分時間都運行在5%左右，但投機行爲的消退尚未成爲現實。以上週爲例，比特幣上漲了9%，股市和大宗商品價格飆升，社交媒體上的一些帖子推高了GameStop和AMC的股價，就像是2021年Meme潮的“重演”。

儘管無風險利率是健康的，但它們幾乎沒有抑制投資者對其他更高收益率資產的興趣。Global X ETFs編制的數據顯示，今年頭四個月，利用衍生品提高現金報酬率的ETF吸引了130億美元的新資金。

所有這些都與新冠疫情前零利率政策時代流行的理論格格不入，該理論認爲，對投機性資產和複雜投資產品的狂熱是投資者在更安全的市場中找不到替代品的直接結果。

倫敦財富管理公司Evelyn Partners的首席資產管理官Edward Park表示，“市場上仍有大量資金在流通，不管這是由財政刺激造成的，還是由長期處於極低水平的利率造成的。GameStop等Meme股可能就是這種情況的一個例子。”

賭徒精神的恢復力正繼續使支撐傳統理論的人感到困惑。就在本週，美國前總統特朗普的首席經濟顧問Gary Cohn提出，長期的高利率正在阻止投資者冒險。

但摩根士丹利交易部門上週四的一份報告稱，目前的主要威脅並非過度悲觀，而是所有人都過於樂觀，以至於市場在自身繁榮的重壓下有崩潰的風險，股票集中程度的提高，加上投資者倉位的增加，意味著如果出現任何問題，後果將是迅速的。

“這些動態增加了市場的脆弱性，”包括Christopher Metli和Amanda Levenberg在內的摩根士丹利團隊寫道。“風險是交織在一起的，對沖基金多頭頭寸與標普500指數之間的高度重疊表明，對沖基金的任何去風險行爲都可能拖累大盤走低，而另一方面，任何宏觀衝擊都更有可能拖累對沖基金的投資組合。”

從股票到債券再到大宗商品，上週所有主要資產都出現了2024年以來最好的泛市場反彈，因爲零售銷售數據疲軟和通脹降溫增強了人們對美聯儲將很快扭轉緊縮政策的樂觀情緒。標普500指數連續第四周上漲，爲2月以來最長，而道瓊斯工業平均指數首次突破40000點。

有跡象表明，散戶的參與度正在增加，場外交易場所的交易量飆升至市場總量的52%，創歷史新高。高盛董事總經理Scott Rubner上週五在一份報告中寫道，“散戶將在2024年再次聯合起來。這是我現在必須每天監測的事情，我將查看留言板，因爲散戶投資者們下週將可能將開始新的遊戲。”

儘管人們對美國儲蓄的枯竭程度爭論不休，但在大多數富裕的投資者階層中，他們的錢包仍然很寬鬆。美國銀行編制的EPFR Global數據顯示，截至上週三的一週，近120億美元流入了股票基金，而專注於高收益債券的基金連續兩週獲得資金流入。

在多頭看來，金融狀況尚未產生影響——這是多年量化寬鬆政策的後遺癥。當然，美國經濟保持穩定在一定程度上是有幫助的，這支持了投資者繼續冒險的理由。

解釋風險偏好持久性的一個相關理論認爲，所謂的“美聯儲看跌期權”（Fed put）長期以來一直是市場中的一個事實，以至於人們仍然習慣於認爲，美聯儲已經準備好扮演市場救世主的角色。

以Mohit Kumar爲首的傑富瑞策略師在上週五的一份報告中寫道，“只要降息的可能性仍然存在，我們就會認爲美聯儲將繼續支持風險資產。”

美國銀行上週公佈的一項調查顯示，基金經理們的股票配置達到了自2022年1月（即美聯儲開始加息之前）以來的最高水平。10個人中有8個人預計美聯儲今年下半年會降息，而且美國不會出現衰退。

即使在收益產品領域，儘管國庫券（就風險狀況而言實際上是現金）提供了超過5%的利率，但風險較高部分的需求也在激增。

在某些情況下被吹捧年收益率將超過100%的誘惑下，投資者紛紛湧向出售期權的ETF，Global X的數據顯示，在今年發行了20多隻新ETF之後，ETF的總資產已躍升至創紀錄的810億美元。芝商所最近更是啓動了一項保證金減免計劃，讓交易員更容易買入指數期權合約。

EP Wealth Advisors的投資組合經理Adam Phillips表示，“許多投資者被這些策略所吸引，因爲它們的收益率誘人，波動性較低。當然，這種收益和穩定性是有代價的，我們已經看到，這些策略可能遠遠落後於大盤基準。”

在美聯儲啓動緊縮政策兩年多後，現在的問題是，隨著投資者適應一個高利率的世界，這一切是否會改變。Discipline Funds首席投資長Cullen Roche說：

“理論上，貨幣政策有這些長期和可變的滯後。我們將查明這句話的真實性。”