近期，黃金價格一度突破每盎司2400美元大關，刷新了歷史最高美元記錄，儘管隨後回落到2340美元附近。

今年以來，黃金證明了自己比股票、債券或房地產更具投資價值。自1月1日以來，黃金帶來了約14%的回報率，相比之下，標普500指數的大型美股回報率約爲12%，標普600小型股指數SML回報率約爲2%，而國際股市的EAFE指數回報率約爲則爲8%。

與此同時，即便是算上利息支付，iShares Core美國綜合債券指數基金AGG也下滑了1%，房地產投資信託更是損失近5%。

但當前黃金價格真的很高。下方圖表展示了按通脹調整後，當前黃金價格的真實面貌。經過通脹調整的實際價格幾乎是1975年黃金開始自由浮動以來平均水平的兩倍，接近2011年狂熱時期的峯值，甚至令人驚訝地與1979-1980年的黃金泡沫期的水平相差不遠。

要補充的是，1980年1月有幾天，金價呈拋物線式暴漲，一度觸及每盎司850美元的高位——按今天的價格計算，大約相當於每盎司3400美元。

這些數字還沒考慮到美元也在飆升的事實，在其他發達國家，一盎司黃金的實際購買力遠高於1980年初的水平。例如，對於日元和英鎊，今天的黃金價格比當時峯值高出約45%。

這裏的風險在於，過去當黃金達到如此高價位時，隨後往往會下跌。黃金的一個主要功能是“價值儲存手段”，能夠“隨著時間抵禦通脹”。在這個價位買入黃金的投資者，無疑是在進行一場豪賭。

TCW集團的前董事總經理Claude Erb和杜克大學富卡商學院的金融學教授Campbell Harvey在其最新研究報告中警告說：“實際黃金價格偏高預示著未來黃金的實際回報將不具吸引力。”

有趣的是，美國投資者錯過了最近的黃金熱潮。世界黃金協會報告稱，今年迄今爲止，美國投資者一直是黃金ETF的淨賣家，淨賣出總額達40億美元。

有幾個顯而易見的原因。美國經濟一直蓬勃發展，美股也一片欣欣向榮，而且共和黨人可能樂觀地認爲特朗普將在11月重返白宮。

重要的原因是，據蓋洛普（Gallup）調查，共和黨人和民主黨人中的黃金愛好者比例爲4比1，而黃金通常是許多散戶投資者在擔心國家即將陷入混亂時買入的資產。以往的黃金狂熱往往發生在保守派感到恐慌的時候。

黃金作爲一種投資資產，經常被主流投資建議所詬病。即便事實證明，30多年來，黃金作爲一種投資，表現優於10年期美國國債，更不用提3個月期美國國債了。黃金被詬病的部分原因在於，作爲投資它似乎毫無邏輯可言：它不具備重大功能性用途，也不產生現金流。最好的說法是，它是一種貨幣，而且不受任何國家控制。

目前主要的買家是新興市場央行，這些央行似乎想要一個替代美元的全球貨幣。

當前水平下黃金能否帶來良好回報？或許“這次不一樣”。但請記住已故的投資傳奇人物約翰·鄧普頓曾（John Templeton）說過的話：在投資中，最危險的四個字就是“這次不一樣”。