交易員們說，只要對外匯交易中最有利可圖的賭注之一有需求，日本利率的上升對拯救陷入困境的日元就不會有什麼幫助。

日元仍是最熱門的宏觀資產之一，可作爲所謂套利交易的一部分出售，套利交易是指幾乎不花一分錢借入日本貨幣，然後買入美元並賺取超過5%的收益。

日元走弱和美元走強增加了套利交易的吸引力，使其去年的總回報率達到18%。

這爲交易員與日本當局的緊張對決埋下了伏筆，因爲日本當局似乎一心想抑制日元看似過度的疲軟。

距離日本央行下一次政策會議只有兩週多的時間，但一些市場人士已經警告說，只要這些套利策略繼續流行，日元兌美元匯率就有可能跌回約34年來的低點160.17。

野村國際駐倫敦的G10貨幣現貨交易主管安東尼-福斯特（Antony Foster）說：“人們對套利非常著迷。即使日本央行真的在6月加息（我們預測會小幅加息，然後在今年晚些時候繼續加息），這種利差仍然存在，因此市場將非常不願意做多日元。 ”

利差交易推動美元兌日元走高

今年以來，日元兌美元匯率下跌了約10%，是G10貨幣中跌幅最大的，因爲投資者放棄日元，轉而選擇收益更高的貨幣。

日元相較於2012年已經貶值了近一半，日本官員的焦慮與日俱增，他們一再威脅要進行干預以支撐日元。他們被懷疑在4月底和5月初介入了貨幣市場。

雖然日元已退守157關口附近，但進一步的攻擊可能即將到來。掉期市場已將日本央行今年進一步加息27個基點的可能性計入價格，其中7月份加息10個基點的可能性高達90%，然而，由於交易商已將加息因素考慮在內，日本央行下月發出的任何鷹派信號都可能不足以阻止日元走低。

Stonex Financial Pte Ltd.駐新加坡的貨幣交易員Mingze Wu表示：“鑑於市場勢頭，日本央行的任何舉措都可能太少、太遲，套利交易需求有利於做空日元。美元兌日元的風險傾向於回升至日本央行干預前的水平。”

鑑於日元走軟推動了套利交易的回報，投資者將關注由日本央行行長植田和男領導的日本央行是否會在下個月試圖阻止日元下滑。市場認爲屆時加息10個基點的概率僅爲28%，因此套利交易者將關注央行是否會調整其他政策工具，以試圖支撐日元。

荷蘭合作銀行駐倫敦的外匯策略主管簡-福裏（Jane Foley）表示：“植田和男可能會非常謹慎地選擇措辭，以避免與市場預期相比顯得鴿派。他和日本財務省很可能希望不需要更多幹預，但只要日本經濟數據疲軟，而美國數據顯示出彈性，這一點就無法保證。”