六個月前，普通投資者可能願意支付5美元購買1美元的標普500指數未來利潤。如今，他們願意支付更多。

這正是股市中發生的情況。截至上週，投資者爲標普500指數未來一年的每股預期利潤支付20.57倍的價格，這比去年十月市場低點的估值增加了3.4點。著名策略師David Rosenberg在一份報告中寫道，標普500指數的市盈率在短時間內出現如此飆升的情況非常罕見；在過去30年裏，這種情況只出現過5%。

在一個基本面健康的市場中，公司利潤和估值預期通常是同步的。然而，2024年，標普500指數預計每股收益爲243.33美元，比年初預測的僅高出約半美元。那麼，爲什麼投資者願意支付更多呢？

這正是今年市場的難題。估值已經超越了25年的歷史平均水平，儘管一些知名策略師認爲這些水平不合理，他們仍提高了對標普500指數的價格目標，以避免被市場的牛市情緒打臉。

摩根士丹利的Mike Wilson在最近的一份報告中寫道：“老實說，過去一年我們對（利潤與收益比率）的預測能力很差，雖然我們相信估值過高，但我們對預測其正常化的具體時間和幅度沒有信心。”他將12個月目標從4500點提高到5400點。

高估值的一個原因是流動性。很多衡量指標顯示市場上有大量資金可以投資，推動了估值的上升。最常被引用的現金儲備是貨幣市場基金，2月份的資產總額首次達到了6萬億美元，截至5月29日的最新數據仍保持在這一紀錄之上。

這些閒置資金通常投資於短期債務，如國庫券，隨時可以轉爲購買股票，形成反饋循環。其他流動性指標也表明系統內的資金水平健康：隔夜逆回購工具——一個機構存放多餘現金以從美聯儲賺取利息的地方——達到了4400億美元。M2貨幣供應量目前徘徊在21萬億美元。

更多資金的流動也意味著更大的風險承受能力。標普500指數估值的增加主要來自投資者對科技股的追捧，這些股票受益於對人工智能的樂觀情緒。所謂的“七巨頭”——英偉達(NVDA.O)、蘋果(AAPL.O)、亞馬遜(AMZN.O)、微軟(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)、特斯拉(TSLA.O)和Meta Platforms(META.O)——的預期市盈率爲30.71倍。

根據道瓊斯市場數據，自去年十月低點以來，它們的綜合市盈率增加了3.8點，高於其10年平均水平，這表明標普500指數的高估值主要是因爲科技股。

這一觀點在觀察標普500指數等權重指數時得到了進一步驗證，該指數對每隻股票賦予同等重要性。截至上週五，該指數的未來12個月市盈率爲16.31倍。雖然估值較去年十月有所上升，但與10年平均水平一致，這表明對一系列公司的估值正常化。

價格動能也可能迫使投資者在市場中停留的時間超過預期。當標普500指數追逐一個又一個高點時，投資者會感到興奮；今年上半年，該指數曾24次收於創紀錄的水平。很少有人願意賣出，這意味著買家必須支付更高的價格才能吸引賣家交易。

但亢奮並不等同於理性。股票市場“完全是動物精神、情緒和投機，與經濟背景毫無關係……它只是告訴你非理性，”Rosenberg告訴《巴倫週刊》。他引用了美聯儲前主席格林斯潘在1996年用“非理性繁榮”來描述股票市場的行爲。

這更直白地說就是股票被高估了。如果通脹過高，或者人工智能公司未能實現預期利潤，這些股票就有被拖回地面的風險。