美國債券市場爲投資者提供了一個新教訓：數據遠比美聯儲可能說的任何話都重要。

上週三，美國CPI數據漲幅弱於預期，引發了今年以來美國國債的最大漲幅之一，不到六個小時後，美聯儲最新的點陣圖顯示今年只會降息一次，美債的漲勢略有減弱。但週四，由於PPI數據意外下降和初請失業金人數上升，表明通脹壓力繼續緩解，美債再度回升。10年期國債收益率上週五收於4.2%附近，創下去年12月中旬以來的最大單週跌幅。

簡而言之，溫和的通脹數據淹沒了美聯儲的鷹派聲音。

這些變動突顯出，在經濟持續令幾乎所有人（包括美聯儲政策制定者自己）感到意外之際，美聯儲指引的重要性正在減弱。美聯儲主席鮑威爾在上週的會後新聞發佈會上也承認了這一點，他說，美聯儲正在關注數據的走向。

這意味著，隨著利率前景在關鍵數據出爐時得到重新評估，美債市場可能會繼續走一條相當坎坷的道路。

貝萊德投資研究所主管Jean Boivin表示，“市場需要比平時更多地考慮美聯儲官員們所說的話。在這種環境下，人們對即將到來的宏觀數據反應過度。”

這些數據最近對債券投資者更爲有利。5月份核心CPI數據環比上漲0.2%，低於市場預期，這是一個可喜的轉變。今年早些時候，高於預期的數據引發了人們對通脹加劇的擔憂。儘管就業增長依然強勁，但職位空缺、初請失業金人數和失業率等其他數據顯示，勞動力市場正在降溫。

這些數據增強了投資者對美聯儲將在今年晚些時候開始降息的信心。衍生品交易顯示，交易員們正在消化美聯儲今年極有可能兩次降息25個基點的預期，第一次降息最早可能在9月份。

這比美聯儲官員給出的所謂點陣圖預測略顯激進，他們的預期中值是今年降息一次，低於3月份會議上的三次。不過，到2025年，官員們現在預計降息四次，超過此前預計的三次。

但鮑威爾暗示，投資者應該對這些預測持保留態度，稱美聯儲官員並沒有“試圖發出強烈信號”。

依賴數據的美聯儲並不意味著每一個經濟數據都會改變政策軌跡，儘管美債價格一直波動不定，但市場的預期與美聯儲的步調比去年晚些時候要一致得多。當時交易員們預計，美聯儲最早將於3月份開始一系列大幅降息。

機構表示，就目前而言，美國經濟似乎足夠強勁，美聯儲可能要到11月美國大選之後纔會開始降息，這將使美債收益率曲線在降息開始之前保持倒掛狀態。儘管經濟遠高於趨勢水平，通脹率徘徊在美聯儲2%的目標之上，但美聯儲的看法仍大致保持中性。

美聯儲官員表示，在他們有足夠的信心開始放鬆政策之前，需要幾份良好的通脹報告。貝萊德美洲iShares投資策略主管Gargi Chaudhuri說，“他們不會對一兩個數據點做出過度反應。”

根據教科書式的說法，在美聯儲不提供“可靠指引”之際，觀察數據會給市場帶來更大的波動性。去年年底，在通脹大幅下降之後，美國國債出現了強勁反彈，但在2024年前4個月急劇逆轉。隨後，市場又來了個大轉彎，自4月底以來，10年期美債收益率下降了近半個百分點。

本週市場料稍作喘息，因沒有能與過去兩週的非農就業和CPI通脹數據相媲美的重要數據，稍值得注意的是，包括美聯儲理事庫克和庫格勒在內的多位美聯儲官員本週將發表講話。太平洋投資管理公司短期投資組合管理和融資主管Jerome Schneider表示：

“市場目前對一系列離散數據的反應有點過度，這些積極信號剛剛開始顯現，儘管長期形勢仍有一點不明朗。”