高盛兩週前觀察到，美股五大科技巨頭正輪流衝向歷史高位。你或許會以爲對沖基金和散戶投資者正爭先恐後地搶購這波人工智能泡沫。然而事實證明，這兩者中只有一方猜對，另一方則大錯特錯了。

首先看大局。據專注於散戶資金流向的Vanda Research在其最新市場報告中所述，第二季度散戶交易活動陷入長期且嚴重的沉寂，“個人投資者在美國市場購買行爲的減弱最近成了一個謎。”

據Vanda稱，股票和ETF的總淨買入量異常疲軟，不符合這一年的正常水平。特別值得注意的是，“美股的日淨買入額已經連續45個交易日未能突破10億美元大關，這是後疫情時代最長的記錄。”

儘管出現了這種明顯的買盤罷工，但散戶投資者“投降”的典型跡象並未顯現。實際上，槓桿做多ETF的買入仍在繼續，而清倉拋售並未出現。同時，多數市場情緒指標顯示樂觀情緒仍高於平均水平。

Vanda指出，上一次見到類似的散戶參與度不足是在2017年下半年。2017年股市表現出色，做空波動性和做空市場內相關性的策略很受歡迎。而在散戶交易者連續六個月減少在美國市場的參與期間，機構投資者（特別是量化和長期持有者）推動了股市上漲。最終，吸引散戶投資者回歸的是新年，以及“股權持有”從機構投資者手中轉移。

Vanda推測，“或許這次也需要同樣的轉變。”新季度和即將到來的美國財報季最有可能成爲引發這種輪動的催化劑。

散戶活動的下滑也在總成交量上留下了印記，目前成交量已降至疫情前水平。在兩週滾動基礎上，散戶成交量（即散戶買入和賣出的美元價值）自2020年1月10日以來首次跌破100億美元。

這是個不祥之兆嗎？Vanda認爲很難說。在後疫情時代，幾次散戶成交量急劇下降後，最終伴隨著淨流入的增加迅速恢復。同樣，這最終取決於散戶交易者是否看到前方足夠吸引人的機會，而第二季度財報季可能會對這一假設進行檢驗。

這並不是說散戶在拋售所有東西，雖然整體散戶資金流動的廣度確實在迅速縮小，但它再次偏向於瑰麗七股。

我們發現散戶交易者正將更多資金投向半導體股票。此外，個人投資者繼續通過2倍做多NVDL ETF追逐英偉達。這隻ETF在短短六個月內市值已超過40億美元。看起來，這一領域的擁擠已經引起了空頭的興趣。

除非其他典型的散戶寵兒領域（小盤股、加密貨幣或熱門股）開始以更持久的方式跑贏瑰麗七股，否則Vanda不會驚訝於看到散戶繼續湧入這批大型科技股。

但如果散戶在買入，誰在賣出呢？答案在於高盛最新的Prime Brokerage報告，我們發現“聰明錢”正在做與散戶完全相反的事情，正大舉拋售科技股。

高盛Prime Brokerage專家Vincent Lin寫道，隨著股市達到歷史新高，持倉和資金流數據顯示對沖基金正在快速減倉。

更重要的是，高盛指出，對沖基金在過去一個月裏積極淨賣出了TMT股票，以半導體及半導體設備爲主，其中包括英偉達（逆轉了年初至今的趨勢）；事實上，本月對沖基金在美國TMT的淨賣出額有望成爲高盛Prime Brokerage記錄中的最大值。

當散戶投資者正湧入史上最爲擁擠的股票羣時，對沖基金或許感覺到派對即將結束。我們發現市場平靜的表面下正在進行一場巨大的“分配”。