法國立法選舉首輪投票已將可能的結果縮小至兩種，而這兩種結果都預示著投資者將面臨長期的不確定性。

瑪麗娜·勒龐的國民聯盟及其盟友目前擁有絕大多數選票，是唯一有望獲得絕對多數議席的團體，從而控制下屆政府。又或者，國民聯盟可能在本週的第二輪投票中遭到其他政黨的聯合對抗，從而導致以極右翼爲最大派系的懸浮議會。

從中期來看，剩下的每種結局都只會給法國政府穩定、政策以及對更廣泛地區帶來陰雲密佈的前景。週一的市場反應反映了這一點：法國股市和歐元上漲，而法國和德國之間的債券收益率差一度收窄至兩週來的最低水平，但隨著投資者疑慮的迴歸，這一利差有所回升。

法蘭克福聯合投資公司（Union Investment）的投資組合經理Guenther Welter表示：“有一點是明確的：政治權力平衡正在從中心向邊緣轉移”，“不管國民聯盟是否擁有絕對多數議席，執政都會變得更加困難。”

雖然第一輪投票中，每個選區的直接獲勝門檻都很高，但在第二輪投票中，候選人只需要獲得比下一個競爭對手更多的支持，因此策略性投票是一個關鍵考慮因素。上週日，民調公司預計國民聯盟將在議會中獲得230-305個席位，這意味著其有可能突破絕對多數的289個席位門檻，從而獲得明確的執政授權。

隨著投票的推進，本週可能會出現更多的明確性。在此之前，投資者們可以先看看上述兩種最可能的結果意味著什麼。

一、懸浮議會將導致政治癱瘓

在此情形下，國民聯盟主席喬丹·巴德拉 （Jordan Bardella）信守諾言，拒絕領導少數黨政府，即使民調目前顯示國民聯盟能夠在選舉中成爲議會第一大黨。

當前的問題在於，總統馬克龍會挑選誰來擔任總理。一個非政治的技術人物是一種選擇，但即使有這樣的人，他們也很難在國民聯盟中掌握權力，因爲國民聯盟中公開宣稱反精英的勢力佔了上風。

如果總理是更具政治色彩的人物，比如來自中左翼的溫和派，那麼他仍然容易受到不信任投票和臨時中間派聯盟分裂的影響。

馬克龍將很難推行他的親商改革議程，而且他即將卸任的政府已經在上週日晚間阻止了一項全面改革失業福利的實施，這可能是一種早期跡象。

早在選舉之前，財政政策就讓投資者感到擔憂，5.5%的赤字率遠遠超過歐盟3%的上限。這可能是一個持久的壓力點，因爲預算法案總是最有可能引發對政府的不信任投票。這可能會阻礙馬克龍現任團隊計劃的削減開支計劃，並遭到整個左翼的反對。

傑富瑞國際歐洲首席經濟學家莫希特·庫馬爾（Mohit Kumar）表示：“我們很可能陷入政治僵局和癱瘓。缺乏改革進程意味著，即使五年後，我們的赤字率仍可能高於歐盟3%的目標。”

以下是傑富瑞對歐洲股債在懸浮議會情況下的預期。

債券：法國債券收益率與德國債券收益率之差預計將回落至60至65個基點，但鑑於現有的財政挑戰，不太可能回到選舉前的水平（40至50個基點之間）。

股票：隨著法德利差收窄，過去三週被嚴重拋售的股票可能會出現反彈。銀行股可能會出現最大漲幅，因爲它們對債券收益率最爲敏感。收費公路運營商的股價也會有所回升，而那些被無差別拋售的國際股票也可能受益。

二、痛苦的“共治政府”

如果國民聯盟及其盟友贏得足夠多的選票來組建政府，法國將面臨所謂的“共治政府”局面，即總統負責國防和外交政策，而中國和經濟事務則由極右翼控制。這種局面以前也曾出現過，但距今已經有20多年了，而且從未在意識形態如此對立的政治對手之間出現過。

勒龐所在政黨的成員呼籲馬克龍在這種情況下辭職，即使他已表示將連任至2027年。總統可以再次解散議會，但不能在一年內解散。

儘管擁有多數席位的政府將更加穩定，但政策前景卻不那麼可預測。

巴爾德已經削減了勒龐在2022年競選時的奢侈支出承諾，以安撫更多保守派選民。但是，根據國民聯盟自己的計算，該黨仍有義務兌現一項核心承諾，即在一年內削減120億歐元（129億美元）的燃料和能源銷售稅。爲此籌集資金將非常困難。

預算談判將成爲市場關注的焦點。國民聯盟承諾堅持與馬克龍政府相同的財政軌跡，但可能難以在不違背對選民的承諾的情況下實現必要的削減開支或增加稅收。

法國已經因爲鉅額赤字而面臨歐盟的譴責，鑑於勒龐此前反對歐盟的立場，法國與歐盟的關係也將變得棘手。此前，勒龐曾呼籲退出歐元區。

瑞銀集團歐洲利率策略主管Reinout De Bock表示：“多數黨政府可能會公開拒絕歐盟的財政規則，這是我認爲最大的風險情景。”

這種風險似乎已經消退，但國民聯盟獲得絕對多數議席將使投資者警惕其與總統的潛在對峙，這是市場最擔心的情況。任何拋售的程度將取決於其上臺後採取的立場。

以下是瑞銀對歐洲股債在“共治政府”情況下的預期。

債券：在最糟糕的情況下，如果國民聯盟與歐盟在財政規則上發生衝突，法德利差可能會擴大至130個基點。

股票：這可能會延長法國和歐洲股市的不確定性，至少是暫時的，因爲投資者希望保持觀望，看看政府將採取什麼政策。法國股市可能會重新測試上週的低點，市場可能會表現不佳。或者，狹窄的財政邊際效用可能會迫使政府採取負責任的行動，而意大利等極右翼政府的以往經驗證明，這將比預期更有利於市場。