日本央行行長植田和男將於週三公佈其量化緊縮計劃並宣佈利率政策決定，此舉可能會引發全球金融市場波動，屆時他將面臨嚴格審查。

日元上週令人震驚的反彈，以及對套利交易和全球股市的影響，使日本央行本週成爲一個潛在的變數。不過，兩次央行會議的預期結果應該對日元有利，這應該會讓投資者感到擔憂，他們預計美聯儲將採取更溫和的政策，以恢復美股的活力，因爲日元上週的反彈刺激了風險資產的大幅下跌。

據外媒調查，在48位經濟學家中，儘管只有14位預測日本央行將把利率從目前的0到0.1%的區間上調，但幾乎沒有人排除這種可能性。至於量化緊縮，日本央行將概述計劃，在未來一到兩年內減少每月債券購買量。

在日本央行會議結束後，美聯儲也將發佈最新信號，說明其降息前景，這樣接踵而至的政策新聞，可能會讓日元朝任何一個方向大幅波動。

在會議召開前，日元波動不定，從38年低點反彈至兩個月高點，這一漲勢是由對日本和美國之間巨大的利率差即將縮小的猜測推動的。

加息還是不加息？

由於市場已就日本央行可能減少債券購買的速度達成共識，因此關注點將集中在利率政策上。本月早些時候，知情人士表示，一些日本央行官員對在通脹與預期相符的情況下加息持開放態度。知情人士表示，另一些人認爲央行可以維持現狀，因爲當局正在等待更多數據，希望證實消費者支出回升的跡象。

在上任一年多一點的時間裏，植田和男已經顯示出自己是一個謹慎的人。在開始收緊政策的同時加息，將傳遞出一種比應有的更爲強硬的立場。植田和男花了一年的時間纔將利率從略低於零提高到0.1%。他真的會強勢轉鷹嗎？但據市場消息，央行內部肯定會就此進行討論。

加息將表明植田和男可能比大多數日本央行觀察人士迄今爲止想象的更爲鷹派，並可能會引發市場猜測，即日本央行在年底前可能還會加息一次。

近幾周，日元兌美元快速升值。7月加息將使日本央行能夠辯稱，它在做出利率決定時不受日元走弱的影響。

據懷疑，日本財務省本月早些時候進行了連續的貨幣干預。鑑於此，預計植田和男必定將傳達鷹派情緒，即使他決定在週三維持現狀，他也有可能暗示即將加息。

市場普遍預期日本央行將把每月債券購買量從目前的6萬億日元（326億美元）削減至約5萬億日元，最終在兩年內將購買量減半。任何與這些預期有顯著差異的數字都可能引發債券市場波動。

預計日本央行將調整其季度通脹預測，以反映首相岸田文雄今年夏季恢復公共事業補貼的決定。這可能會導致今年預測略微下調，同時可能提高明年預測。

雙重政治壓力

但如果日本央行選擇加息，這可能會被視爲植田和男屈服於政治壓力。執政的自民黨幹事茂木敏充和數字大臣河野太郎最近都呼籲日本央行收緊政策，以支撐日元並抑制通脹，二者都是可能的日本首相候選人。

這與美國形成鮮明對比，美國前總統、共和黨總統候選人特朗普此前曾要求美聯儲降息。通常情況下，降息更符合政客們的追求。如果加息拖累了經濟，誰願意承擔責任？

這是一種不同尋常的政治壓力，它讓植田和男的決定變得更加複雜。植田和男已經是日本央行中最難平衡的人，他要在不讓經濟偏離軌道或重新陷入通縮的情況下，退出全球規模最大的貨幣寬鬆計劃。同時，他還得對付那些想要重回寬鬆政策的人。十多年來，關於貨幣框架的爭論在很大程度上被推到了邊緣，而現在，圍繞寬鬆政策的好處、日本不同尋常的政策、緊縮政策和國家債務負擔的公開衝突又重新出現了。

如果不理會這種情況，對於植田和男來說將會很有好處。但身處官場，能這麼簡單就好了。正如各地的金融老闆們也承認的那樣，冷落立法階層並不是一個好的長期職業發展之舉。

令這一決定進一步複雜化的是，上週日經的一篇引人入勝的專欄文章暗示，日本政府和央行內部存在分歧。除了日本央行的工作人員外，這篇文章幾乎沒有引起外界的注意。

該報援引一位不願透露姓名的內閣官員的話說，如果日本政府宣佈通貨緊縮已經被擊敗（無論以何種標準衡量，它肯定已經戰勝了），這將爲日本央行進一步收緊貨幣政策提供太多的迴旋餘地。

更令人驚訝的是日本央行和財務省之間的分歧，一位匿名消息人士暗示，如果日本央行週三加息，財務省可能會行使權力，要求推遲投票。如果這是真的，這將意味著植田和男面臨的政治壓力巨大，且試圖引導他走向不同的方向。

歷史教訓

日本財務省僅在2000年8月日本放棄零利率政策的一次不合時宜的歷史性會議上，動用了自己的權力尋求推遲加息。當時，政府曾要求推遲加息，理由是考慮到目前的經濟數據還爲時過早，但被政策委員會否決。值得注意的是，在當時投票反對加息的官員中，有一位便是植田和男。

這是一個正確的決定，他的觀點與當時的知事速水優並沒有完全不同。植田和男只是表示希望多一點耐心，以確保積極的趨勢已經確立。當時，他是一名資歷相對較淺的政策制定者，現在，在24年後的另一個炎熱的夏天，他已然處於舞臺的中心。

歷史證明了他的觀點，全球經濟在接下來的一年明顯放緩，日本央行的加息進程被逆轉。速水優的信譽再也沒有恢復。爲什麼植田和男要冒同樣的風險呢？

就目前而言，植田和男最好採用歐洲央行首任行長Wim Duisenberg的方法。 由於經濟增長乏力，這位荷蘭人承受了來自歐元區部長們的巨大壓力。2001年，Duisenberg被記者問及他不願降息的問題時，他說，“我聽到了，但我沒理。”

更有學術頭腦的植田和男可能很難如此反駁。不過，他可以反映出現實情況，迄今爲止，植田和男一直保持謹慎，現在是忽略那些加息聲音的好時機。

強勢日元有可能繼續衝擊市場？

如果日本央行和美聯儲的政策組合有利於日元，日元似乎已準備再次大幅上漲。儘管日元空頭頭寸從歷史極值大幅減少，但空頭仍處於脆弱狀態。

衡量日元頭寸的綜合指標——使用CFTC數據和花旗集團追蹤活躍外匯交易員的痛苦指數觸及此前只出現過5次的看跌水平。除了2021年3月外，每一次都導致了逆轉，最終都轉向了多頭，當時對美聯儲加息週期即將到來的預期重新引發了看跌押注。

全球市場瀰漫著不確定性，加上明顯的政治動盪，也可能會加劇這種局面。過去幾周，日元重拾避險貨幣的光環，而許多人認爲這種光環早已消失。這使得風險資產更容易受到美聯儲轉向寬鬆政策的擔憂，該政策表明美國經濟可能出現嚴重放緩，經濟將“著陸”，而且可能是硬著陸而不是軟著陸。

日元大幅走強是一項重大風險，可能會引發新的清算交易。本月，美元/日元與標普500指數之間的相關性自2023年第二季度以來首次轉爲正值，當時全球銀行業動盪引發了經濟衰退擔憂。

投資者可能希望植田和男再次帶來鴿派失望，或者希望美國科技巨頭財報和勞動力數據足夠溫和，以抵消上週日元加強的痛苦交易的任何重複。