法農信貸銀行預計，美聯儲在7月的FOMC會議上將按兵不動，聯邦基金利率目標區間將保持在5.25-5.50%。這與市場定價一致，市場認爲降息的可能性僅約爲5%。這將意味著，美聯儲在2023年7月進行了最近一次加息後，連續八次會議將利率維持不變。

但是，該行認爲，隨著通脹數據在最近幾個月進一步改善，勞動力市場冷卻跡象日益明顯，美聯儲離降息已經不遠。該行的基線預測認爲，第一次降息會在九月份的下一次會議上到來。

通脹是美聯儲過去幾年的主要關注焦點。2024年第一季度的上行意外已經在過去幾個月完全逆轉。5月和6月的通脹數據甚至特別令人鼓舞。核心CPI在1月至3月連續三個月錄得0.4%的環比之後，4月降至0.3%，5月降至0.2%，6月僅爲0.1%。這使得三個月年化水平從3月的4.5%降至2.1%。而且，5月和6月的通脹減速覆蓋相當廣泛的領域，包括了排除住房以外的超級核心服務業通脹。

通脹的下降趨勢也體現在美聯儲更青睞的核心PCE通脹數據上，5月僅上漲0.1%，6月則錄得0.2%。鮑威爾主席此前已經承認了通脹所取得的進展，但稱仍需看到更多數據來增強信心。

此外，就業市場也日益成爲美聯儲關注的焦點。

6月FOMC會議紀要表明，美聯儲對勞動力市場進行了廣泛討論。FOMC與會者明確表示，雙重使命的風險已經趨於平衡，進一步的勞動力市場冷卻可能導致失業率上升，而不是職位空缺減少。貝弗裏奇曲線可能正從陡峭向平坦過渡。

即使不考慮貝弗裏奇曲線，其他數據也表明美國就業市場冷卻的跡象越來越明顯。例如，非農就業人數總體上仍表現強勁，但也開始降溫。結合最近的數據和此前數據的下修，三個月移動平均值現處於2021年1月以來的最低水平。此外，離職率已低於疫情前水平，家庭調查中的就業數據也相當疲軟。過去14個月家庭調查就業僅增加了23.7萬，這使得失業率從週期低點上升了0.7個百分點，至6月的4.1%。

綜合這些因素，鮑威爾在他的半年度貨幣政策聽證會中承認，“高通脹不是我們面臨的唯一風險”，並認爲最近的就業報告提供了“明確的信號”，表明勞動力市場“顯著冷卻——而在最近幾次數據前我不會這麼說”。這表明，隨著勞動力市場走弱，雙重使命中的就業方面變得更加重要。

法農信貸銀行指出，結合雙重使命的表現，該行甚至認爲7月降息是合理的，但美聯儲不會這麼做，因爲它極其不願給市場帶來意外。除非即將發佈的數據有重大意外，否則9月將是下一個可能的時間點。

因此，7月FOMC會議的重點將是前瞻性指引，市場參與者將密切關注美聯儲是否在爲未來的降息鋪路。該行認爲美聯儲將會提供相關信號，但會比較隱晦，因爲FOMC希望避免明確承諾任何具體的時間框架。由於美聯儲此前被數據誤導，它會傾向於謹慎行事，不提前發出具體時間框架的信號。

這可能意味著政策聲明中的前瞻性指引可能會保持不變，繼續表明“在考慮對聯邦基金利率目標區間做出任何調整時，委員會將仔細評估最新數據、經濟前景和風險平衡。委員會預計，直到對通脹可持續邁向2%有更大信心之前，不會適合降低利率目標區間”。這表明下一步是降息，但時間保持開放。

此外，鮑威爾在新聞發佈會上可能會發表與國會證詞相似的言論，在承認最近的通脹數據有助於建立降息所需的信心的同時，更強調關注勞動力市場變化，總體上暗示降息臨近，但美聯儲還沒有完全準備好。

這將給美聯儲爭取更多時間，只要沒有重大意外，美聯儲可以在9月會議臨近時提供更明確的指導，鮑威爾在8月底傑克遜霍爾年會上的講話可能是一個關鍵的機會窗口。

市場已經完全計入了9月FOMC會議上25個基點的降息，法農信貸銀行認爲這是合理的。市場預計年底前將降息約65個基點，該行認爲這一預期略顯樂觀。