就在10年前，當時的信息技術板塊佔標普500指數的18%。如今，這些公司在標普500指數中的佔比已超過40%。

單隻股票的集中度問題甚至更爲極端。截至6月28日，蘋果(AAPL.O)、微軟(MSFT.O)和英偉達(NVDA.O)（市場上最大的三隻股票，均爲科技股）佔標普500指數的20.9%，相當於墊底的362只股票！

細心的讀者會發現，指數編制者會定期調整科技股公司的分類，以考慮到該行業的超大權重。最值得注意的是，標普指數部門在2018年將Alphabet(GOOGL.O)和Meta Platforms(META.O)（當時的Facebook）歸入電信服務板塊，在2023年將Visa(V.N)和萬事達(MA.N)歸入金融板塊。爲了控制這些變化，本分析將這四隻股票重新加入科技板塊的原始構成中。

當然，標普500指數只是美國500家最大上市公司的市值權重。因此，科技股比例的增長只是反映了這些公司市值的增長，因爲它們已成爲全球最大、最賺錢的公司。

但是，少數科技公司在行業中佔據主導地位，並不意味著它們必須主導我們的投資組合。僅僅因爲某隻股票在指數中的權重較大，投資者就應該持有更多的股票，這在邏輯上是站不住腳的。引入基準是爲了衡量業績，而不是爲了推動業績。

標普500指數一直被視爲一個多樣化的基準。雖然沒有明顯的多元化測試標準，但從目前的水平來看，似乎有理由問一句：標普500指數仍然是多元化的基準嗎？

追溯到1990年，標普500指數中單一行業的佔比從未超過20%。在網絡泡沫最嚴重的時候，科技板塊在標普500指數中佔32%，但僅僅12個月後，該板塊就回落到18%。在接下來的15多年裏，信息技術在標普500指數中的權重一直保持在十幾分之一到幾十分之一之間。

市場集中度的近期激增突顯了現代投資的兩個主要且相互交織的基礎：指數化和被動管理。支持被動指數化的原始論點優雅且無可辯駁。普通投資者通過降低成本並模擬市場平均值來最大化相對錶現，而不是努力超越它們。

但如今，被動指數化的論點似乎似是而非。目前，被動管理資產已佔股市的大多數。當主動管理的資金主導市場時，主動投資者設定結算價格，被動投資者順勢而爲。如今，證券價格往往由被動資金流而非主動投資決策所驅動。

隨著基準的集中，反身性也被引入。主要指數不再是衡量市場的公正標準。取而代之的是，它們設定了市場。此外，雖然被動投資無疑能優化週期內的平均相對錶現，但它卻無法降低絕對風險，無論是週期內的絕對風險還是瞬間的極端風險。隨著市場集中度達到歷史最高點，估值也接近歷史最高點，投資者需要關注這種策略的風險。

如果科技股佔基準的40%，其漲幅是市場其他60%的三倍多，就像2024年迄今爲止的標普500指數一樣，那麼如果不將40%以上的資產投資於信息技術，就幾乎不可能跑贏基準。規避風險的投資者真的希望自己的資金被這樣管理嗎？

資產管理公司對客戶負有信託責任。對於以戰勝標普500指數爲目標的多元化股票經理人來說，考驗實際上變成了這樣：“一個謹慎的人會把超過40%的主要股票配置放在一個行業嗎？答案不言自明。

在上升過程中，注意力不集中不是問題。事實上，它很可能是一個積極因素。一隻股票的上漲會拉動同類股票的股價，形成自我強化的勢頭。最近的一篇學術論文提出了這樣的觀點，認爲被動資金流入推動了系統性上漲，並高估了最大股票的價值。但在下跌過程中，這種集中度會嚴重刺痛股價。

如今投資於按市值加權的標普500指數讓我們想起了一句格言：智者在開始時所做的，愚者在結束時纔會做。