預測勞動力市場從來不是一件容易的事。但美國勞動力市場在新冠疫情後的獨特動態使經濟學家更難確定：最近失業率的上升是否預示著未來的麻煩？

定於週五公佈的非農就業數據可能會爲這場辯論火上澆油，市場預計，美國7月非農就業人數將新增18.5萬人，低於6月份的20.6萬人，失業率將保持在4.1%。值得注意的是，過去一年半的就業報告經常超出市場預期。

Glenmede負責投資策略的副總裁Mike Reynolds表示，“如果美聯儲打算軟著陸，那麼勞動力市場必須只是適度的邊際疲軟，不太可能失控並進入負反饋循環。”

失業率在過去三個月裏逐月上升，現在已經接近觸發由前美聯儲經濟學家薩姆制定的經濟衰退指標，該指標在過去半個世紀裏有著完美的記錄。薩姆規則指出，當三個月的失業率平均比12個月低點高出0.5個百分點時，經濟就陷入了衰退。

美聯儲9月降息的“關鍵首戰”

2024年上半年，就業崗位平均每月增加20.3萬個，而隨著更多的工人進入勞動力市場，失業率上升，而那些被認爲失業但正在尋找工作或暫時被解僱的人的水平達到了自2021年10月以來的最高水平。

美聯儲主席鮑威爾週四指出，官員們現在正在將對通脹的重點轉向其雙重使命，勞動力市場此前的供需差距已經接近平衡。目前，空缺職位與可用員工的比例僅爲1.2比1，而幾年前，隨著通脹的加劇，這一比例爲2:1。

如果這些因素繼續保持平衡，並且其他通脹指標顯示出進展，鮑威爾強烈暗示可能會在9月份降息。

他在美聯儲政策會議後的新聞發佈會上表示，“我們的信心正在增強，因爲我們正在獲得良好的數據。坦率地說，勞動力市場狀況的疲軟讓你更加相信經濟沒有過熱。”

華爾街越來越多的人一致要求美聯儲開始放鬆貨幣政策，因爲大多數指標顯示，通脹率已經開始靠近美聯儲2%的目標。有“新債王”之稱的雙線資本首席執行官岡拉克週三指出，他認爲美國經濟已經在衰退邊緣徘徊。“當我們回顧今天，我有點相信，我們會在2024年9月說我們處於衰退之中。”

Indeed Hiring Lab的北美經濟研究主管Nick Bunker表示，“FOMC推遲降息，是在押注勞動力市場足夠強勁，可以等到秋天再確認通脹將重返2%。”

一如既往，市場還將關注報告中的平均時薪部分，以尋找潛在通脹的跡象。市場預計7月薪資環比增長0.3%，同比增長3.7%。如果這一預測正確，這將是自2021年5月以來最低的收入增幅。羅素投資公司投資策略師BeiChen Lin表示：

“即使這份報告顯示工資壓力出人意料地保持‘停滯’或略有重新加速，我們認爲，美聯儲迄今在通脹方面取得的進展意味著，只要隨後發佈的數據（如7月CPI）配合，美聯儲9月份應該仍有機會降息。”

警報滴滴作響，但這次不一樣？

目前，美國失業率從2023年初3.4%的低點上升至6月份的4.1%。市場預計，即使在工資增長放緩的情況下，失業率仍將保持在7月份的水平。儘管如此，最近失業率的上升還是加劇了有關利率水平的爭論。

其他傳統的預警指標，如臨時工就業和離職率，也一直在發出警告信號。但許多預測人士認爲，有理由將這些指標最近的惡化解讀爲隨著疫情復甦帶來的炙手可熱的就業市場開始降溫，經濟恢復正常。

加拿大皇家銀行資本市場美國經濟學家Michael Reid表示，“這不是一個傳統的商業週期，變化的速度可能相當具有欺騙性。”

鮑威爾星期四在新聞發佈會上被問及所謂的“薩姆規則”，他說，政策制定者“認爲我們正在看到的是勞動力市場正常化”，不過如果“開始顯示出不止於此的跡象，那麼我們就做好了應對的準備。”

目前，人們普遍預計美聯儲將於9月開始放鬆貨幣政策。但最近幾周，包括美聯儲前副主席布林德、高盛首席經濟學家哈祖斯和前紐約聯儲主席杜德利在內的一些知名經濟學家都主張提前加息，部分原因是就業市場的最新發展。

對最近失業率上升的一種更溫和的解釋是：早些時候移民受到嚴格限制，數百萬美國人在疫情期間離開了勞動力市場，人爲地壓低了失業率。自那以後，隨著這些趨勢的逆轉，就業參與率出現反彈，這意味著失業率正在回落到原本會佔主導地位的水平。

其他指標的情況也類似，比如職位空缺，自兩年前達到1220萬的峯值以來，已經下降了近三分之一。儘管空缺人數的變化速度驚人，達到820萬，但仍然大大高於新冠疫情前的水平。申請失業金救濟人數也是如此，儘管最近有所回升，但仍處於歷史低位。

鮑威爾週四說，“在這個新冠疫情後時代，許多明顯的規則都遭到了蔑視。很多公認的智慧都不起作用，這是因爲情況真的很不尋常。”

但是，市場可能不會爲此買賬。加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管Blake Gwinn週一在給客戶的一份報告中寫道，如果“薩姆規則”被觸發，此類事件將推動負面情緒升溫，市場將迅速消化經濟硬著陸的可能性。

目前有一件事是明確的：隨著經濟從新冠疫情最初的衝擊中迅速復甦，工人們已經失去了近年來難得的優勢。求職者現在需要更長的時間才能找到一份新工作，工資增長的速度幾乎回到了新冠疫情前的水平。

富國銀行高級經濟學家Sarah House表示，“不管是否越過了衰退的門檻，我們都看到了勞動力市場的真正降溫。目前的發展方向並不有利。”

黃金劍指歷史新高？

對於黃金，道明證券大宗商品策略師Daniel Ghali指出，地緣政治風險引發了對避險資產的新需求，但金價的上漲現在在很大程度上是由美元走軟支撐的。

Ghali認爲，“地緣政治風險引發了對避險資產的新需求，但除非進一步升級，金價的上漲現在在很大程度上是由美元疲軟和債券市場的強勁競購支撐的，而不是由對黃金本身的需求支撐的。在背後，這實際上表明黃金流動的背景不太有利。”

​其次，中東地緣政治局勢緩和的任何跡象都有可能對黃金多頭造成重大損害，避險資金流動的逆轉可能迫使基金經理清算頭寸，如果黃金期貨主力合約重新回到2400美元關口，這或會反過來催化CTA趨勢追隨者的大規模拋售行動。

​另外，亞洲貨幣的走強實際上正在破壞對貴金屬作爲該地區貨幣貶值對沖工具的需求，這一直是黃金最近創下歷史新高的關鍵驅動力。亞洲買方仍處於“罷工狀態”，這一驅動因素一開始就激發了他們對黃金的似乎“永不滿足”的胃口。

技術面方面，FXStreet分析師表示，如果非農數據以及薪資增速意外走軟，這可能會提振市場對美聯儲9月降息50個基點的降息押注，並引發新一輪的金價上漲。

​在這種情況下，金價可能會重新測試7月18日的高點，即2475美元，在此之上，2484美元的歷史高點將成爲焦點。

​然而，黃金買家需要穩站在2450美元關口上方，才能持續上漲。14天相對強弱指數（RSI）正在逐步走高，高於50點，目前接近61.75，這表明金價的上行風險保持不變。

​相反，如果非農數據強於市場預期，爲美聯儲大幅降息潑冷水，金價可能會大幅下跌至2425美元的支撐位。下一支撐將是21天簡單移動均線（SMA）2410美元，若失守此處，黃金可能會跌至2370美元的支撐位。