新興市場套利交易的拆除正在演變成一場震動全球市場的暴跌。

因交易員繼續撤回流行的交易策略，日元和人民幣週一走高，而墨西哥比索的下跌正在延續。

墨西哥比索兌美元貶值超過5%，而用於資助套利交易的兩種貨幣升值——日元漲幅目前接近3%，人民幣約0.7%。

這些波動是在風險資產拋售加劇的情況下出現的，從股票到加密貨幣，一切都在遭受重創，因爲人們擔心美聯儲在支持美國經濟放緩的貨幣政策上行動太慢，投資者尋求被視爲避風港的債券。

融資貨幣的突然升值損害了套利策略，套利通常涉及交易員以較低利率貨幣借款，投資於較高收益資產，通常是在新興市場進行。據加拿大皇家銀行駐新加坡的亞洲貨幣策略主管Alvin Tan表示，對於美國經濟衰退風險的擔憂對套利交易者來說是一個不利的環境。

“經濟衰退風險也意味著更大的市場波動性，因此融資交易被削減，”Tan說。“我認爲這種情況很容易延續，因爲事實上我們已經處於一個持續低波動環境中很長時間，已經超過一年了。”

以日元融資的套利交易在新興市場中最受歡迎，因爲其波動性保持低位，投資者押注日本利率將保持在極低水平。但是日本央行在最近的會議上第二次提高了利率，並暗示可能會有更多的加息。

與此同時，交易員將目光投向人民幣作爲融資貨幣。但根據彭博社編制的數據顯示，一籃子以人民幣融資的新興市場貨幣交易年初至今的回報在週一轉爲負值，而以日元融資的交易收益接近被抹去。

有人說：“隨著每個人同時湧向門口，套利交易頭寸被大規模拋售，”ATFX全球市場首席分析師尼克·特維代爾（Nick Twidale）說。“這些動作最初是由日本央行的加息引發的，但全球增長擔憂在過去幾天裏進一步助長了火勢，動作變得激烈起來。”

日元兌美元的反彈幅度從7月的低點幾乎上漲了13%，同時日本股市走向熊市。日本政府債券的基準收益率下跌幅度是20年來最大的。日元大幅升值的速度自日本央行於7月31日加息以來加快，也在全球市場上引發了轟動，因爲它顛覆了許多建立在日元廉價借貸基礎上的投資策略。

“日本政策制定者面臨的情況多麼複雜——寬鬆的貨幣政策會削弱自己的貨幣，而稍微收緊的跡象又會擊潰自己的股市，”盛寶金融（Saxo Markets）貨幣策略主管查魯·查納娜（Charu Chanana）說。如果對美國經濟衰退風險的擔憂繼續上升，日元可能很快就會達到140美元，這將進一步拖累日本股市，她說。

根據一位金融歷史學家的說法，全球市場的關鍵驅動力是日元匯率，他警告說，這一趨勢應該引起那些“完全關注美國中國動態，試圖評估價格結果”的人的關注。

拉塞爾·納皮爾（Russell Napier）是投資研究門戶ERIC的聯合創始人，他在最近一期的“Solid Ground”宏觀策略報告中表示，投資者已經看到了日本貨幣政策變化對美國金融市場的影響。“中國和日本的貨幣政策結構與美國資產價格之間存在如此緊密的關係，這對大多數美國投資者來說是一個巨大的震驚。過去幾十年的敘述是，美國在經濟和金融方面，基本上是一個在全球趨勢下幾乎沒有受到影響的孤島。美國股票價格對日元匯率上升的脆弱性顯而易見，這警示著美國資產價格和發達世界資產價格在東方貨幣政策變化中可能面臨的後果。”納皮爾上週發表的一份報告中說。

他舉例說明最近日元匯率上漲，投資者尋求償還日元債務的賣壓推動了美國股票價格下跌，而美國政府債券收益率繼續下降。他說：“美國股市對日元的這次反彈做出如此負面的反應，這是未來形勢的一個跡象，也是投資者如何看待美國股票估值與全球貨幣體系相關性的一個指標。”

納皮爾表示，最近美國股市的下跌可能會對日元套利投資者產生重大影響，“隨著日元被低估和日本現在迫切需要金融壓制，投資者不應指望美國股票估值在這一變化發生時繼續上升。”

他得出結論，最近幾週日元匯率的波動以及對美國股票價格的影響“提供了一些早期預警指標，表明當外國投資者進入資本回流期時，美國維持不可持續的困難程度，這種情況可能會持續10多年。”