本週的通脹數據——無論是生產者價格還是消費者價格，都在兩個不同方面起到了安撫市場的作用：一是證實在應對價格高漲的鬥爭中繼續取得進展，二是支持美聯儲將重點從通脹任務轉向就業任務。

這爲9月份降息敞開了大門，但並不支持市場定價的最終利率。事實上，市場定價的最終利率看起來太低了，過度定價的幅度達50個基點。

本週二公佈的生產者價格數據，無論是總體水平還是剔除波動較大的食品和能源類別後的數據，均低於一致預測。這一利好消息引發股市大幅反彈，國債收益率也明顯下降。週三的消費者物價數據進一步驗證了這些市場反應，該數據基本符合一致預測。7月份的整體CPI比去年同期上漲了2.9%，自2021年以來首次重回“2字頭”。

根據這些通脹讀數，幾乎可以肯定美聯儲最終將在9月份開始其降息週期，最有可能是降息25個基點（儘管50個基點的降息舉措也絕非不可能）。乍一看，這支持了市場的觀點，即我們現在看到的200個基點的總降息幅度，使聯邦基金利率在未來12個月內達到3.25%-3.5%。

要維持這些預期，本週的數據需要在兩個關鍵方面得到加強。首先，鮑威爾下週在傑克遜霍爾的講話必須具有支持性和全面性。這將包括他澄清對既不刺激也不抑制經濟的中性利率的看法、達到這一目標的路徑，以及美聯儲將如何精確地追求“可持續的2%”通脹目標。其次，9月中旬啓動的美聯儲降息需被清晰傳達，與市場定價一致。

如果沒有這些“錨”，我們就有可能重蹈8月份前三個交易日市場動盪的覆轍。

在經濟疲軟的情況下，這些保證對於維持市場的穩定和良好運行，以及避免市場的不穩定波動對經濟造成負面影響至關重要。它們還將有助於確保市場定價與許多分析師近期對經濟衰退風險的估計以及對美聯儲政策措施的相關預期發生的變化進行有序的協調。

雖然對通脹的擔憂已經平息，但美聯儲的充分任務卻變得更加不確定。

我仍然估計經濟軟著陸的概率爲50%，但35%的經濟衰退左尾過於肥大，不容忽視（其餘15%分佈在右尾，即由於一系列有利的供應衝擊，經濟規模更大但並不繁榮）。

衰退風險情景容易受到不利的外部事態發展的影響，如哈馬斯與以色列和/或俄羅斯與烏克蘭之間的衝突升級，以及美聯儲落後於曲線。這些風險將破壞目前支撐經濟消費引擎的一個要素——穩定的勞動收入。

將這35%-50%-15%的分佈與我對長期中性利率的估計以及均衡通脹率在2.5%左右（而非美聯儲2%的目標）的可能性結合起來，市場隱含的200個基點的降息路徑可能過於激進。

如果宏觀經濟的最大可能性從軟著陸轉爲衰退，我對未來12個月美聯儲可能降息150個基點的預測就會發生變化。但我們大多數人都希望避免這種結果，即使這意味著目前市場對美聯儲行動的定價是錯誤的。

本文來自彭博意見專欄作家穆罕默德-埃利安（Mohamed A. El-Erian ）， 他曾任Pimco首席執行官，現任劍橋大學皇后學院院長、安聯SE首席經濟顧問和Gramercy Fund Management主席