隨著美聯儲9月份降息幾乎板上釘釘，人們的注意力轉向未來降息的步伐，美聯儲官員們正團結一致，採取漸進式降息的方式來應對抗通脹鬥爭的最後一公里。

上週，在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的美聯儲年度研究研討會上，少數決策者提出了以“漸進”或“有條不紊”的方式降息的理由。這與投資者對美聯儲今年秋季至少大幅降息一次的預期背道而馳。

美聯儲官員認爲，通脹率尚未完全降至2%的目標，雖然勞動力市場顯示出疲軟的跡象，但沒有出現大範圍的裁員，這意味著還不需要採取激進的行動。

德意志銀行資深美國經濟學家佈雷特-瑞安（Brett Ryan）說：“有條不紊、循序漸進、小心謹慎——這些都是決策者們在調轉政策車頭時常用的字眼。這將是一個摸索的過程，他們希望採取一種緩慢的方式。

漸進主義是美聯儲之前在不確定時期採取的一種策略，這表明他們支持一次降息25個基點。然而，在支持這一做法的呼籲聲中，美聯儲主席鮑威爾卻明顯缺席。

鮑威爾傾向鴿派？

這位美聯儲主席將自己的聲譽寄託在不給就業市場造成嚴重痛苦的情況下降低通脹。在傑克遜霍爾備受關注的演講中，鮑威爾從未描述過他預計美聯儲在9月之後會採取多快的行動。

與其他幾位同事相比，他似乎更願意在就業形勢急劇惡化的情況下采取更爲激進的措施。

鮑威爾說：“在我們朝著價格穩定取得進一步進展的同時，我們將竭盡全力支持勞動力市場。我們不尋求也不歡迎勞動力市場進一步降溫。”

與許多其他央行一樣，美聯儲在現代的大多數寬鬆和緊縮週期中都採取了漸進的方式，只有少數情況例外。

在金融危機爆發和新冠疫情期間，政策制定者迅速將利率降至零。美聯儲前主席沃爾克在20世紀70年代末和80年代初以其壓制通脹的堅定策略而聞名。除此之外，美聯儲貨幣政策每次調整的幅度通常只有25個基點。

美聯儲時任行長伯南克在2004年關於漸進主義的演講中詳細闡述了這種方法，它讓政策制定者有時間衡量經濟對其政策行動的反應。

從目前來看，漸進主義將在一定程度上緩解美聯儲當前政策的限制水平，同時也考慮到通脹目標尚未實現。

在低估了2021年的物價飛漲並導致收緊政策爲時已晚之後，一些政策制定者仍對通脹重燃保持警惕。至少有一位政策制定者擔心，更低的借貸成本將釋放消費者和企業因等待更低利率而被壓抑的需求。

但與此同時，勞動力市場終於開始恢復正常，而且從某些角度看還有些疲軟。7月份失業率意外上升至4.3%。僱主並沒有大規模解僱工人，但他們的招聘速度明顯放緩。

在一些人看來，比如里士滿聯儲主席巴爾金，這種情況不太可能持續太久。

投資管理公司新世紀顧問公司（New Century Advisors）首席經濟學家克勞迪婭-薩姆（Claudia Sahm）說：“就勞動力市場疲軟而言，他們現在面臨著一個重大問題。他們需要開始取消限制。”

鮑威爾和他的同事們長期以來一直認爲，火熱的就業市場推動工資上漲，給美國消費者帶來了更大的消費能力，從而刺激了通脹。但鮑威爾明確表示，這種效應已經消失。

安永-帕特農經濟學家格雷戈裏-達科（Gregory Daco）和莉迪亞-布蘇爾（Lydia Boussour）說：“鮑威爾似乎比他的同行們更加鴿派。儘管如此，除非未來幾周勞動力市場出現實質性惡化，否則我們仍預計大多數決策者將贊成在9月份降息25個基點。”

在過去20年中，美聯儲只有在經濟衰退之前或期間纔會降息50個基點或更多

降息的終點在哪裏？

當美聯儲官員開始下一階段的工作時，他們面臨著另一個問題，除了降息步伐以外，他們還要考慮：如果一切順利，最終能降息到什麼程度？

這涉及到所謂的中性利率，即既不抑制經濟，也不刺激經濟的利率水平是一種估計，而不是精確的科學計算。

一些美聯儲官員和經濟學家認爲，在新冠疫情後的經濟中，勞動生產率有所提高，因此中性利率可能比以往更高。

考慮到不確定性，逐步推進降息行動對美聯儲來說更具吸引力。

巴爾金說，如果官員們能以某種方式有把握地知道中性利率在哪裏，他們就可以直接移動到那裏並宣佈勝利。但現實生活中沒那麼簡單。

他在上週錄製的一集播客中說：“你需要摸著石頭過河......你將根據通脹是否已經穩定或正在加速、以及勞動力市場是增長還是萎縮來了解情況。你會在過程中瞭解這些情況，並酌情調整利率。”

美聯儲的其他人，如舊金山聯儲主席戴利認爲，現在擔心中性利率還爲時過早。

她在接受電視採訪時說：“現在真正重要的事情是，即使我們對政策利率進行調整以確保其正確，政策仍將處於限制性領域。“我們還有很長的路要走”。她說。