越來越多的投資者相信美國經濟將實現“軟著陸”，即利率上升導致通脹下降，但不會對經濟增長造成重大打擊。

表面上看，所有跡象都指向這一結果。通脹已經緩解。經濟仍在擴張。消費者信心上升。零售額健康。企業利潤依然強勁。而股票繼續徘徊在歷史高位，美聯儲將在9月18日的下次會議上降息。

但一位策略師警告稱，良好的美國經濟表面之下存在裂痕。

羅斯資本合夥公司首席經濟學家和宏觀策略師Michael Darda表示，“我們正在滑行的冰面比很多人認爲的要薄。”

Darda指出美國失業率上升和對企業的收益預期過高，這兩者都導致了8月初和9月初的股市暴跌。他說：

“出現一段看似軟著陸的經濟放緩時期，然後最終形成衰退，這種情況並非沒有先例。這在現在看來有點出乎意料，因爲許多人一直認爲軟著陸將是商業週期的永久狀態。進入夏季後，股市估值反映了這一點。”

他警告說，“商業週期已經出現了一些裂痕，”他指出，對經濟、企業和股市的預期仍處於“超高”水平。

正因如此，因英偉達的財報沒有超出投資者預期，標普500指數週二下跌2%，在隨後的幾天裏，股市震盪，市場在拋售後難以找到立足點。

Darda談到這一回撤時說，“現在正在發生的事情對我來說很有道理。我們看到，那些一直在靠收入或盈利不斷超出預期而飆升的企業，在最近這段時間表現不佳。”

Darda表示，最近的回調錶明，投資者一直在追逐熱門股票和人工智能等熱門領域的市場，而這可能是一場“危險”的遊戲。

他說，“這告訴我，預期已經上升了太多，不可能無限期地超出預期，最終它們會追趕上來。市場現在有點瘋狂。如果事情開始出現問題，無論是盈利沒有達到預期，還是商業週期出現波動，都會導致股市出現大幅下跌。”

“動盪水域”

但不僅僅是盈利，就業市場也在講述一個特殊的故事。

上個月，7月份的非農就業報告令市場震驚，因爲失業率意外升至4.3%，爲近三年來的最高水平。這一升幅還觸發了一個被稱爲“薩姆法則”的衰退指標。

該法則自1970年代初以來一直準確地預測了經濟衰退，它將中國全國失業率的三個月平均值與前12個月的最低值進行比較，當前者較後者上升0.5%時，該法則就會觸發。

交易員立即恐慌，認爲經濟放緩程度超出了預期。但隨後爭論開始了：爲什麼失業率突然上升？

經濟學家和策略師開始闡述可能的場景，包括一個理論，即高於趨勢的移民正在推高勞動力參與率，因此隨著更多工人進入就業市場，失業率面臨壓力。隨著股市反彈並在8月收盤時三大指數均上漲，這緩解了投資者的擔憂。

但Darda表示，失業率上升“仍然有點令人擔憂”，他並不完全相信最近的樂觀評論，即只要經濟保持增長，高失業率並不重要。

他解釋說：“在歷史背景下看起來，4.3%的失業率仍然非常低。如果有問題的話，那就是失業率已經從3.4%的週期性低點上升到了4.3%。”

他說，“這些變化和水平告訴我們，如果經濟仍在增長，它正在以低於趨勢或低於潛在增長率的速度增長。這與實際衰退之間有著非常微妙的界限。”

投資者將在週五收到有關失業率的最新數據，屆時將公佈8月非農就業報告。Darda表示，這份報告可能會在未來幾周和幾個月內導致市場出現更大的波動。他推測說：

“我認爲我們可能正處於一個高波動性的環境中，市場出現更大幅度的回調或調整的風險相當高。根據過去兩年的市場背景，從這些估值水平來看，以及根據我認爲我們在商業週期中的位置，我認爲我們將有一段時間處於動盪的水域中。”