隨著強勁的通脹和就業市場數據強化了美聯儲審慎的行動路線，債市結束了長時間以來對於美聯儲本月將降息50個基點的猜測。

掉期交易員已經完全消化了美聯儲下週宣佈政策時降息25個基點的預期。美國國債市場週三收低，通脹數據公佈後出現拋售。標普500指數在經歷了動盪的交易日後反彈，收盤上漲1.1%。與經濟密切相關的股票，包括設備租賃公司和負債沉重的小盤股，在盤中受到最大打擊，但最終收高。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示：“債券市場和美聯儲都需要看到經濟的落腳點。”

對於投資者來說，最大的謎題是美國經濟是否正在進入軟著陸，只需要像2019年和1995年那樣進行一系列溫和的降息，還是在明年的某個階段走向硬著陸。

對政策敏感的兩年期美債收益率最初一度上漲9.5個基點，至3.69%，10年期美債收益率上漲4個基點，至3.68%。在交易結束時，前端仍保持了約5個基點的漲幅。“前端是一個痛點，因爲市場已經消化了如此多的降息，”Catrambone表示。

自2023年7月以來，美聯儲一直將利率維持在5.25%至5.5%之間，隨著過去14個月通脹壓力的緩和，這一政策設定的限制性變得越來越明顯。這一趨勢促使美聯儲官員近幾周爲本月開始的新一輪寬鬆週期做準備。

“美聯儲將開始降息，我們將在9月看到降息25個基點，”Loomis Sayles的投資組合經理兼Full Discretion團隊主管Matt Eagan表示。一旦美聯儲開始降息，爭論將圍繞隨後的寬鬆步伐展開。美聯儲官員認爲，就業市場走軟是刺激未來幾個月更快放鬆政策的導火索。但一連串弱於預期的就業報告並沒有構成迅速降息的理由。

Eagan預計，美聯儲將經歷一個較短的降息週期，最終將利率下調至3.5%，而不是目前市場預期的低於3%。Loomis預計，由於“結構性順風”，通脹壓力將保持堅挺，“結構性順風”主要包括“赤字、人口老齡化和地緣政治安全擔憂”。

對交易員來說，未來幾個月市場的尾部風險是經濟和就業部門的表現。兩份月度就業報告將在美聯儲宣佈11月7日會議結果之前公佈，而這一時間點僅在美國大選投票2天后。

目前，美聯儲掉期交易反映出，到明年1月29日的美聯儲會議時，美聯儲可能會累計降息逾140個基點，相當於在未來四次議息會議中，如果沒有在會議間隙降息，將有兩次幅度約爲50個基點的降息。

彭博宏觀策略師Edward Harrison表示，“如果美聯儲下週無法用預測未來政策利率的點陣圖來驗證市場定價，收益率應該會上升，而限制收益率上升的唯一因素是，由於即將到來的勞動力市場疲軟，未來降息50個基點的希望和夢想。”

就市場的脆弱性而言，如果美聯儲的降息步伐低於2025年9月期貨合約定價的250個基點，那麼兩年期美債收益率可能會走高。

週三標售的390億美元10年期美國國債需求強勁，反映出投資者對當前收益率債券的興趣。CreditSights美國投資級和宏觀策略主管Zachary Griffiths表示：“我們從未進入（降息）50個基點的區間，而CPI的小幅意外上漲似乎可能足以讓任何考慮採取更大舉措的政策制定者暫停。”

週三，CPI數據公佈後，花旗經濟學家放棄了下週美聯儲會議降息50個基點的預期，同時維持今年總共降息125個基點的預期。摩根大通仍堅持認爲美聯儲本月將降息50個基點。

桑坦德資本市場（Santander Capital Markets）的首席美國經濟學家Stephen Stanley表示：“美聯儲很幸運，CPI數據救了他們。我懷疑，現在聯邦基金期貨將大幅回落，以至於FOMC不需要在會議前干預市場預期。”他補充稱，上月備受期待的傑克遜霍爾央行經濟研討會和隨後的美聯儲官員講話，對美聯儲今年剩餘時間的政策路徑沒有提供多少指引。

摩根大通資產管理公司的首席全球策略師David Kelly在CPI報告發布後對彭博電視臺表示：“通脹現在已經降至室溫，真的不存在嚴重的通脹問題。該報告不要求美聯儲採取激烈行動，我很樂意看到下週降息25個基點。”