週四晚20:15，歐洲央行將公佈9月份的利率決議。市場普遍預計該行將降息25個基點，但需要注意的是，這裏的降息25個基點特指存款機制利率，主要再融資利率和邊際貸款利率將降息60個基點。

這是歐洲央行對操作框架審查的結果之一，也是一個技術性的調整，與貨幣政策立場無關，目的是將主要再融資利率和存款機制利率的“走廊”從50個基點縮窄到15個基點。歐洲央行的這一調整意在優化其貨幣政策工具的傳導效率，表明歐洲央行想要更精確地管理短期利率的傳導，確保銀行通過再融資操作從央行借貸的成本更接近銀行在央行存款的回報率。這有助於維持市場的穩定。

歐洲央行有三大關鍵利率，包括存款機制利率、主要再融資利率和邊際貸款利率。一般情況下，這三大關鍵利率上調和下調的幅度一致，但非對稱式的調整也並非罕見之事。存款機制利率是指歐元區銀行在歐元系統進行隔夜存款的利率水平；主要再融資業務的利率，即銀行向歐洲央行借款一週時支付的利率；而邊際貸款工具的利率，是向歐元體系的銀行提供隔夜信貸的利率水平。

此前，存款機制利率與主要再融資利率、邊際貸款利率之間的差距是50個基點。2024年3月13日，歐洲央行宣佈改變其實施貨幣政策的運作框架。主要再融資利率與存款機制利率之間的利差將降至15個基點。邊際貸款利率也將進行調整，以便將邊際貸款利率與主要再融資利率之間的利差保持在25個基點不變。這些變更將於2024年9月18日生效。主要再融資操作將繼續通過固定利率招標進行，並全額分配寬泛抵押品。

對於市場來說，主要再融資利率不是目前的主要利率。銀行系統內的高超額準備金仍略高於3萬億歐元，這意味著有效隔夜利率仍與存款機制利率密切相關，這是銀行可以向歐洲央行存放流動性的地方。由於只有銀行才能使用存款機制，隔夜無擔保貸款利率（即 €STR）仍比存款機制利率低近10個基點。

目前，銀行通過每週和三個月的操作僅以主要再融資利率向歐洲央行借款116億歐元，只是一些銀行的資金後盾。歐洲央行通過縮窄主要再融資利率與存款機制利率的利差，可以爲市場利率和融資利差設定一個上限。只有當超額準備金下降得更顯著時，主要再融資利率纔會與市場更相關，這種情況下，向歐洲央行獲得融資也會被視爲市場融資的可行替代方案。但考慮到超額準備金的趨勢，ING荷蘭國際認爲這種情況只會在幾年後而不是幾個月內發生。

惠譽評級公司認爲，這一舉措也是爲了實現對短期利率的密切控制，並減少向央行尋求再融資所帶來的恥辱感。

歐洲央行管委會在宣佈新的操作框架時曾表示，縮窄主要再融資利率與存款機制利率的利差將爲貨幣市場活動創造空間，併爲銀行尋求“基於市場的融資解決方案”提供“激勵”。

未來，歐洲央行將繼續通過存款機制利率來引導貨幣政策立場，而主要再融資利率則繼續在滿足流動性需求方面發揮核心作用。