降息半個百分點還是四分之一？軟著陸還是硬著陸？通脹頑固還是就業放緩？

這些因素可能會影響股市的短期波動，但長期來看，退休投資者可以不用過多關注這些因素來預測未來的走勢。未來十年的回報可能會平平，無論美聯儲接下來採取何種措施，因爲投資者已經享受了太長時間的良好回報。

過去十年，標普500指數的年均回報接近13%。未來恐怕連一半都不到。摩根大通(JPM.N)最近的預測將這一數字定在5.7%。短期內也不要指望人工智能帶來的更多收益。美銀證券指出，人工智能相關交易型開放式指數基金（ETF）的預期盈利增長已經從去年的18%高點降至最近的5%，低於標普500指數預期的盈利增長。

今晚凌晨2點，美聯儲將宣佈其利率變動，目前該利率區間爲5.25%至5.50%。期貨市場定價表明，有三分之二的概率會降息半個百分點。這將是自2020年3月以來的首次降息。聯邦基金利率對儲戶的短期利率以及企業支付的利率有較直接的影響，同時對抵押貸款、信用卡利率和長期債券收益率的影響相對較弱。根據1954年以來的數據，聯邦基金利率的平均有效值爲4.6%。

2008年全球金融危機後，美聯儲將利率接近零保持了近十年，然後在新冠疫情期間再次將利率從2%以上降回零。當一系列刺激資金、消費者需求反彈和供應鏈問題將通脹推至兩位數時，美聯儲迅速將利率提高到目前的水平，以抑制需求。

這本應打擊股市，因爲利率上升提高了債券的吸引力。但事實並非如此。自2022年3月美聯儲開始加息以來，標普500指數已經回報了近35%，其中英偉達(NVDA.O)因AI芯片需求激增上漲了375%。標普500中的另一家AI公司超微電腦(SMCI.O)在此期間上漲了937%，儘管最近有所下跌，但該公司今年才被納入該指數。

目前支持降息半個百分點的理由是，通脹在截至8月的一年裏已經降至2.5%，而就業增長也有所放緩。美聯儲的職責是促進價格穩定和最大就業。眼下，需要更多關注的是就業，而非通脹。理論上，降息應對股市有利，但這次可能不會。

首先，在降息週期的第一次降息對股市的影響，很大程度上取決於經濟是軟著陸還是硬著陸。根據美銀證券的數據，在過去的硬著陸情況下，股市在初次降息後的三個月內平均下跌6%。雖然現在幾乎沒有硬著陸的跡象，但信用卡和汽車貸款的違約率上升，私營部門的招聘也顯得疲軟。

股東難以從降息中獲益的更大障礙在於，股票已經變得太貴。標普500最近的市盈率爲23.7倍，而35年平均水平爲19倍。從短期來看，股市的估值對價格波動的預測作用較弱，但從長期來看，它是研究人員發現的回報最可靠的指標之一。摩根大通的預測模型表明，標普500指數的當前高估值意味著其未來十年的年均回報將爲5.7%。相比之下，自二戰以來的年均回報爲11%。

美國企業利潤率在過去30年裏幾乎翻了一番。全球化使企業能夠獲得更便宜的勞動力市場。爲了吸引或保留就業崗位，各國紛紛降低稅率。美國企業的有效稅率已經從20世紀80年代中期的約35%降至15%以下。行業集中的現象比比皆是。歷史上，當權力大幅向企業傾斜時，通常會引發政治上的反彈，伴隨著公衆的憤怒。

如今的背景則有所不同。摩根大通的策略師寫道：“消費者似乎並不介意依賴1-2個頂級智能手機品牌、應用商店、搜索引擎、在線商家、雲服務提供商、在線視頻音樂流媒體平臺、ETF生產商、被動共同基金管理者和銀行的服務和產品。”如果條件發生變化，企業利潤率迴歸到歷史平均水平，那麼對未來十年的回報預期甚至可能過高。