由於少數幾隻股票佔據了市場大部分收益，擁有一個多樣化的投資組合實際上可能會降低迴報。

這一次本應有所不同。這將是一個選股者的市場，聰明的主動投資者將不再落後於指數，並能展現他們的能力。然而，主動管理仍然繼續表現不佳。

有效市場理論的支持者們說，大多數經理無法超越市場。但如今還有一個不被重視的結構性問題註定了主動經理的失敗：我們正處於一個“窄市場”的時期，少數幾隻股票——即“七巨頭”——包括蘋果(AAPL.O)、微軟(MSFT.O)、Alphabet(GOOGL.O)t、亞馬遜(AMZN.O)、英偉達(NVDA.O)、Meta Platforms(META.O)和特斯拉(TSLA.O)——佔據了市場收益的絕大部分。因此，任何一個建立了良好多樣化投資組合的經理不可避免地會表現不佳，因爲持有“七巨頭”以外的股票會拖累業績。

根據晨星的數據，在2024年上半年，僅有18.2%的主動管理共同基金和以市值加權標準普爾500指數爲基準的交易所交易基金的表現超越了該指數。這一比例低於2023年的19.8%。在過去十年中，年均只有27.1%的以標準普爾500爲基準的主動管理基金超越了該指數。

今年上半年，主動管理者的前景尤其受到限制，因爲“七巨頭”幾乎佔據了標準普爾500指數總回報的60%。這七隻股票在2023年也佔據了標準普爾500表現的一半以上。它們的超常表現意味著它們已經佔據了標準普爾500市場總市值的約30%。美國雙週雜誌《紐約》稱這是“美國股市歷史上最少數公司中資本集中度最高的情況”。

如果你運營一個集中投資組合，且持有全部七隻股票，那麼你將會非常成功。但大多數經理都有一個多樣化的投資組合，其中任何單隻股票通常不能佔據超過5%的比例。這意味著，如果你通過智慧或運氣，獲得了全部“七巨頭”的配額，那也僅佔你的投資組合的35%（七隻股票乘以5%）。其餘的65%則必須由表現不佳的股票組成，許多將拖累整體業績。

你可能會說，但這些都是2024年上半年的情況；“七巨頭”自那時以來略微降溫，在正常市場中，經理們更有機會正確判斷。但事實證明，正常市場往往是窄市場。在“七巨頭”之前，記得還有FAANG股票（臉書、亞馬遜、蘋果、奈飛和谷歌）。在2017年，這五隻股票的平均回報接近50%，而標準普爾500的回報爲21.8%。FAANG股票在標準普爾500的市場市值中佔據了超過10%，併爲2017年整體市場的21.8%回報貢獻了4.3個百分點。到2020年，FAANG股票的市值飆升至指數總市值的20%，創下了標準普爾500歷史上最高的集中度。

在“七巨頭”和FAANG之前，1990年代末的窄市場也曾存在：“四騎士”——微軟、思科(CSCO.O)、甲骨文(ORCL.N)和英特爾(INTC.O)——在1990年代的科技繁榮中引領市場上漲。在1999年，這四隻加上戴爾(DELL.N)佔據了所有500家公司總市場價值上漲的約42%。回顧半個世紀，儘管有成千上萬的上市股票，但“Nifty Fifty”（像西爾斯、伊士曼柯達和寶麗來這樣的公司）在少數股票中產生了不成比例的回報。

窄市場的普遍存在表明，構建一個典型的包含80到100只股票的機構投資組合可能不可避免地會降低而不是提高回報。但大多數經理知道，他們需要提供一個擁有數十個名稱的廣泛多樣化投資組合，因爲“集中投資組合”被大多數投資者視爲一種風險過大的專業產品。

一些主動經理因“隱形指數化”而臭名昭著——構建與標準普爾500幾乎完全相同的投資組合，從而保證結果不會與基準偏離太多。但你如何構建一個隱形的窄市場投資組合呢？你可以提供一個由25只股票組成的集中投資組合，如果你獲得了大多數“七巨頭”股票，或者在那個時刻的“象”股票羣體，你將會表現良好。但這是一種巨大的市場風險——也是一種巨大的營銷風險。

簡而言之，只要市場狹窄，選股者就面臨艱鉅的任務。