對於投機偏好似乎越來越大膽的華爾街交易員來說，上週美聯儲降息50個基點是一個爲他們平反的時刻。

現在，隨著美聯儲新一輪寬鬆週期支撐著經濟前景，另一個變量——估值正成爲決定這種樂觀精神能走多遠的更大挑戰。

上週，美聯儲的一系列高調舉動讓多頭振奮，美國股市創下歷史新高，納斯達克100指數錄得去年11月以來最大兩週漲幅。

雖然估值本身在很長時間以來就是市場上行的障礙了，但目前的情況下，如果發生什麼事情破壞投資者的大賭注，就沒有多少犯錯的餘地了。一個根據通脹調整標普500指數回報率和10年期美國國債收益率的模型顯示，現在的跨資產價格高於之前所有14個美聯儲寬鬆週期開始時的水平，這些時期通常與經濟衰退有關。

在紐約人壽投資公司（New York Life Investments）經濟學家兼首席市場策略師勞倫·古德溫（Lauren Goodwin）看來，高估值只是導致市場環境特別複雜的因素之一，這種環境存在各種潛在結果，包括股市持續上漲。她說，雖然高估值不是一個判斷市場時機的好工具，但如果其他方面出現問題，它會增加市場的脆弱性。

她說：“七巨頭中任何一家的財報在實質性層面上出現令人失望的情況都會對估值構成風險。糟糕的通脹數據——比如通脹走高——也是危險的，因爲它會使這個降息週期面臨風險。當然，任何與經濟增長有關的事情都會對估值造成威脅。”

標普500指數2024年的總回報率已經超過20%，這表明，無論經濟和政策利好有多大，其中很多已經被風險資產消化了。從主要ETF的表現來看，美國股市和國債都將連續第五個月上漲。這是自2006年以來持續時間最長的一次同步上漲。

美股今年的強勁漲幅使許多估值指標明顯過高。其中包括所謂的巴菲特指標，即用美國股票總市值除以美國中國生產總值（GDP）的美元總值。亞德尼指出，在巴菲特本人最近減持一些備受矚目的股票之際，該指標正接近歷史新高。

這位Yardeni Research的創始人說，“企業盈利應該會繼續證明理性繁榮是合理的。問題在於估值。在融漲的情況下，標普500指數可能在今年年底前飆升至6000點以上。雖然這將在短期內非常看漲，但它將增加明年初出現回調的可能性。”

高估值沒有阻礙美股反彈的一個原因是，儘管當前的估值在任何時候都顯得昂貴，但在盈利增長保持同步的情況下，高企的估值水平更容易被證明是合理的。Natixis Investment Managers Solutions的投資組合策略師Garrett Melson說，這一概念往往主要是作爲回顧市場走勢的一種理由出現的。

他解釋道：“目前估值真的一點用都沒有，因爲歸根結底，它只是提供一種觀點。這就是市場的運作方式。”

然而，美國國債市場令人失望的可能性很高，債券交易員繼續消化對美聯儲明年降息幅度的預期，而且比決策者的預期更激進。他們預計到2025年將利率降至2.8%左右。相比之下，根據政策制定者的預測中值，屆時的利率水平預計爲3.4%。

就在美聯儲啓動廣受期待的寬鬆週期幾天後，10年期美國國債收益率攀升，達到兩週高點。

利率投機者面臨的一個問題是，雖然勞動力市場表現出間歇性的疲軟，但大多數數據仍然穩健。德意志銀行策略師吉姆·裏德（Jim Reid）使用人工智能模型對16個美國經濟和市場變量（從消費者價格到零售額）進行分類和排序，發現目前只有兩個變量意味著迫切需要經濟刺激措施。

而當美聯儲在2001年和2007年以類似規模的降息啓動寬鬆週期時，閃爍“降息緊迫性”的指標數量分別爲6個和5個。

裏德寫道：“分析表明，與2024年相比，2001年和2007年降息50個基點更容易證明是合理的。雖然這並不一定意味著上週的降息決定是錯誤的，但這意味著美聯儲這次更加先發制人，並表明他們的決策具有更大程度的主觀性。”

至少就目前而言，市場走勢和資金流動已經顯示出對良好經濟前景的明確信念。對經濟波動最敏感的小盤股截至上週四連續七個交易日上漲，這是自2021年3月以來最長的連續上漲。專注於廉價股的ETF本月吸引了130億美元資金，爲三年多來最大的資金流入。這種價值型基金以銀行等週期性股票爲主。

在固定收益方面，人們對近年來導致債券遭受重創的通脹擔憂已基本消退。本月早些時候，所謂的10年盈虧平衡率（衡量消費者價格指數增長預期的一個指標）降至2.03%，爲2021年以來的最低水平。

但是，任何希望標普500指數在年初迄今的漲幅基礎上輕鬆走高的人都應該考慮到，從來不以謹慎著稱的華爾街策略師已經看到了上行空間的枯竭。最新的彭博社調查顯示他們的共識預測爲5483點，這意味著標普500指數將在今年剩餘時間下跌4%。

約翰漢考克投資管理公司（John Hancock Investment Management）的聯席首席投資策略師艾米麗·羅蘭（Emily Roland）感受到了客戶的這種恐懼。

她說：“當我每週出去與投資者交談時，他們告訴我他們很害怕。我沒有看到很多看漲情緒，但當然，這並沒有反映在我們看到的股市接近歷史高位的跨資產行爲中。”