在經歷了近五個月來最糟糕的一週之後，日元週二上午繼續承壓。美聯儲主席鮑威爾對寬鬆步伐的謹慎態度引發了一個問題：即使美聯儲將其政策利率下調了50個基點後，美日收益率差是否會縮小到足以支撐日元。與此同時，日本央行行長植田和男似乎並不急於再次加息。

本季度迄今爲止，日元兌美元已升值12%，在彭博社追蹤的17種貨幣中表現最佳。不過，從資本流動到投資者持倉，投資者還是不難找到日元漲勢可能曇花一現的原因。

以下四張圖表說明了原因：

日本的資本外流依然強勁

經濟增長乏力和日本人口老齡化的前景一直在鼓勵本地資金經理和公司到其他地方投資，即使在日本央行結束負利率政策之後也是如此。雖然今年購買外國債券的速度有所放緩，但直接投資的下降幅度超過了購買外國債券的下降幅度，使總體資金外流保持在9.42萬億日元（660億美元）的強勁水平。

日本的貿易平衡情況與此類似。赤字已從2022年達到的峯值縮小，但經季節性調整後已連續三年低於零。

道富銀行與信託公司東京分行外匯銷售主管Kazushige Kaida表示：“基本趨勢是拋售日元。許多日本投資者認爲，超額收益可以不在日本中國賺取，而是在日本境外賺取。”

即使在日本央行開始收緊政策後，日本的整個收益率曲線仍低於該國的通脹率。這與美國等其他主要經濟體形成了鮮明對比，在美國，所謂的實際收益率是正數，這使得這些市場對日本資金具有吸引力。

美聯儲9月18日的大幅降息也被視爲鮑威爾確保美國經濟軟著陸的嘗試。這可能會限制美國國債收益率的進一步下降和日元的漲勢。

東京信金資產管理公司首席市場分析師Jun Kato說：“由於日元的收益率爲負，日元仍然容易受到拋售的影響。考慮到美國經濟並未處於突然的減速狀態，美國和日本之間實際利率差距大幅縮小的趨勢可能會停止。”

日本央行上週五將基準利率維持在0.25%不變。植田和男表示，日元疲軟給通脹帶來的上行風險正在緩解，這爲他提供了考慮政策的空間。

對漲勢可持續性的懷疑可能會促使投機者重新考慮其看漲日元的倉位，本月日元的多頭倉位達到了2021年以來的最高點。與其他國家相比，日本的利率較低，這意味著除非貨幣升值足以抵消收益率差額，否則投資者的多頭頭寸就會蒙受損失。

東京Tokai Tokyo Intelligence Laboratory Co.的資深利率和外匯策略師Hideki Shibata說：“投機者不太可能從這裏開始建立更多的日元多頭。市場已經在相當程度上考慮到了美聯儲降息的因素。日美實際利率差導致的日元購買壓力可能已經達到頂峯。”

策略師Vassilis Karamanis寫道：在日本央行上週五發布前瞻性指引之後以及本週五日本執政黨領導層選舉之前，日元兌美元似乎已確立了短期頂部。 植田和男表示，通脹風險已經緩解，交易員認爲這是一個相當鴿派的信號。他在新聞發佈會上提到美國經濟這一事實或許表明，美聯儲的50基點降息並不是日本決策者所希望的。他們可能希望美國收益率降低，通過提高當地利率來支撐日元，但經濟衰退引發的市場動盪並不受歡迎。

引人注目的是，槓桿交易商和銀行間交易商的美元兌日元現貨和期權敞口迅速回升，這表明該貨幣對已見短期低點。本週這一勢頭可能會保持強勁，因爲週五與日本相關的風險將成爲焦點。

首先，日本週五將公佈東京CPI數據，這是中國全國物價趨勢的領先指標。預計核心指標將有所放緩，這將引發人們對潛在通脹壓力是否會繼續回升的擔憂。幾天前，市場可能還願意忽視這一數據集，但現在已不再如此。

在將於9月27日舉行的日本執政黨領導人選舉中，前環境大臣小泉進次郎在議員支持率方面遙遙領先。交易員認爲他對日元的影響是中性的，但前防衛大臣石破茂和經濟安全大臣高市真奈的情況並非如此。據《日經新聞》報道，這兩位候選人很可能是第二輪選舉中兩個席位的主要競爭者。高市支持通過財政和貨幣工具來刺激經濟，她的潛在當選被視爲日元的逆風。

由於許多議員仍未做出決定，甚至可能在本週改變投票立場，自民黨的競選帶來了風險，可能會阻礙日元多頭。在支持美元的勢頭下，日元空頭跟進的可能性似乎更大。

在這種時候，圖表很重要，而周線上的看漲吞沒線則是焦點。在過去三年中，該指標曾兩次標示出美元兌日元的底部。

Karamanis總結道，鑑於日線圖和周線圖上的動量指標已發出或即將發出買入信號，技術前景指向美元進一步上漲。目前，美元兌日元的短期底部已經形成。