美聯儲降息能否實現經濟軟著陸，不僅取決於美國經濟內部存在多少疲軟，還取決於更低的借貸成本能否刺激新的投資和支出以抵消任何經濟放緩。

美聯儲主席鮑威爾上週將利率下調50個基點的舉措被視爲“展現實力”，他重申了美聯儲希望避免日後在經濟走弱的情況下不得不進行更大規模降息的願望。“我們不認爲我們落後了，”鮑威爾在新聞發佈會上表示。“你可以把這看作我們承諾不落後的一個信號。”

實現經濟軟著陸，即在不大幅惡化勞動力市場的情況下將通脹率降至2%的美聯儲目標水平仍然可能很棘手，因爲它最終需要新的貸款增長。過去一年，銀行貸款增長已放緩至“爬行”的速度，這種現象通常只在經濟衰退期間纔會出現。

即使利率有所下降，許多企業和家庭可能仍不願借貸，因爲他們將面臨比目前固定利率貸款（這些貸款是在幾年前鎖定利率的）更高的利率。如果這些借款人或企業不願獲得新的借款，降息可能對提振經濟收效甚微。

問題在於邊際債務成本（目前正在下降）與平均債務利率之間的差異，平均債務利率可能會繼續上升，特別是對於在美聯儲開始加息之前鎖定低利率的借款人而言。由於美聯儲在十多年來史無前例的低借貸成本之後迅速加息，許多行業的平均債務利率仍然低於新的信貸邊際成本，即使美聯儲正在降息。

BCA Research首席全球策略師Peter Berezin表示，“降息對經濟的舒緩作用並不明顯，因爲即使美聯儲降息，家庭和企業所面臨的平均利率也會上升。”

需求是激增還是涓涓細流？

過去一年，住房需求疲軟表明借款人正在盡一切努力避免接受更高的利率。在本次加息週期中，他們選擇不搬家。

根據房利美的數據，上週美國30年期固定利率抵押貸款的利率降至不到6.1%，這是兩年來的最低水平，高於5月的7.2%。但根據洲際交易所的貸款水平數據，7月份平均未償抵押貸款的利率爲3.9%。由於許多美國人擁有長期固定利率抵押貸款，因此該利率在過去兩年中幾乎沒有變化。

此外，到目前爲止，利率下降並未能有效提振美國人的住房負擔能力，住房負擔能力處於歷史低位。“寬鬆政策尚未帶來明顯的需求激增，”約翰·伯恩斯研究與諮詢公司高級副總裁Jody Kahn表示，最近對50家房屋建築商的一項調查顯示，網站流量略有上升，“但總體而言，人們對網站流量是否因抵押貸款利率下降而有所上升持非常混合的態度。”

美聯儲上週將其短期基準利率下調50個基點，至4.75%至5%的區間。大多數官員預計到12月底將再降息50個基點，這將使基準利率降至4.25%至4.5%的區間。

對於在未來一年到期的債務而言，即使美聯儲今年將利率下調整整一個百分點，擁有較低固定利率貸款的企業借款人仍可能面臨借貸成本大幅上升。橋水基金前首席投資策略師Rebecca Patterson表示，擁有長期固定債務的公司“目前不需要做任何事情，因此短期內不會改變他們的決策活動。”

可以肯定的是，投資者持樂觀態度，因爲美聯儲有很大的降息空間。更低的利率會提振市場情緒，包括表明美聯儲將在經濟疲軟出現時更快地採取行動進行緩衝。

此外，一些規模較小且風險較高的企業（其債務爲浮動利率債務和銀行貸款）將立即從美聯儲降息中獲得喘息之機。更重要的是，美國利率下降可能會導致美元走弱，從而使新興市場經濟體能夠在不擔心本幣貶值的情況下降息。

美聯儲的風險

不過，美聯儲存在這樣一個風險，即目前的寬鬆週期可能在傳導至更廣泛的經濟方面面臨與美聯儲近期加息週期類似的挑戰。兩年前，當美聯儲以75個基點的幅度加息時，分析師越來越驚訝於經濟對更高的資金成本表現出驚人的抵抗力。

事實證明，許多家庭和企業具有韌性，因爲他們在2020年和2021年利率降至極低水平時以固定期限鎖定了低借貸成本。

堪薩斯城聯儲前主席喬治表示：“加息週期遇到了這樣一個事實，即我們纔給許多公司和家庭提供了大量的現金緩衝，這意味著他們不需要借債，這確實削弱了政策的傳導。”她說，這是否“在降息過程中也會發生”是一個未知數。

曾在2018年至今年早些時候擔任鮑威爾資深顧問的Jon Faust指出，央行官員們必須接受這樣一個事實，即他們對貨幣政策如何傳導至更廣泛的經濟知之甚少。他說：“‘何時’和‘力度多大’的具體細節實際上取決於經濟，而且這在很大程度上取決於我們無法掌握的事情。”

一些企業主對上週的降息持謹慎態度。Compass Diversified首席執行官Elias Sabo表示，即使利率下調整整一個百分點，“也不會有太大效果，因爲我們仍在從相當高的利率水平下降。”該公司是一傢俬募股權公司，擁有中型企業。

Sabo表示，該公司在過去一年中看到了消費者需求持續疲軟，第一季度和第二季度之間的下降幅度明顯，然後在第三季度有所緩和。

“無論你在哪裏經營，每個人都看到了這種情況，”Sabo說。在年初，他公司的工作空缺反映出招聘合格候選人的困難。如今，他說，他的公司正在放慢招聘速度，並且故意保留未填補的職位，因爲需求已經冷卻。

很少有行業能比房地產更好地說明這種動態。在新冠疫情期間，美國從歷史低利率時期進入超低利率時期，然後迅速轉爲二十年來最高的利率時期，這對商業房地產行業來說尤其令人困惑。“當時出現了大量的購買和銷售活動，而另一方面則是出現了急劇放緩，”辛辛那提商業房地產律師Tedd Friedman說。

許多擁有低利率債務的房產所有者正在等待最後一刻進行再融資，他們希望屆時美聯儲會大幅降息。Friedman表示，許多地區性銀行“資產負債表相當充實，並且資產負債表上有很多具有挑戰性的資產”，這使得貸款機構不願意爲非現有客戶進行再融資。

他預計，除非未來一年利率大幅下調，否則貸款違約率將穩步上升，因爲屆時房產所有者的再融資成本將上升。“這些資產的表現相當好，直到需要再融資，”他說。