“地緣政治風險溢價”是一個模糊的概念，在今天的石油市場上，大致相當於每天交易著60億桶左右的“虛擬”石油，這種溢價使得每桶油價高出5美元。

全球每24小時消耗（僅）1億桶石油，這說明石油市場已被投機者控制。這也就解釋了爲什麼在過去幾周裏，石油價格如此波動。

以色列與伊朗的衝突以及中國經濟刺激計劃的推出推動布倫特原油上週創下一年多來最大的五個交易日漲幅。本週一，油價曾一度升至每桶80美元以上，但週二又一瀉千里，下跌了5%。

摩根大通商品期貨和期權策略師湯姆-斯金斯利（Tom Skingsley）在給客戶的一份說明中寫道，最初的反彈“幾乎完全是由（合理的）風險溢價造成的”，但他補充說，投資者的“倉位”也是一個重要因素。

在過去的幾個月裏，石油市場最大的新聞或許就是算法賣盤達到了歷史極點。

投機性趨勢跟蹤對沖基金（又稱大宗商品交易顧問，CTA）最近的淨空倉從未如此巨大。這些基金分析的是布倫特原油和WTI原油價格的期限結構等複雜的技術因素，而不是宏觀經濟或地緣政治等基本面因素。

Marex公司的商品投資組合經理兼策略師Ryan Fitzmaurice告訴FTAV：“CTA是今年的主導力量。從歷史上看，石油市場上有很多黏性資金，來自指數經理的被動多頭和尋求通脹對沖的人。但大量粘性資金在4月和5月離開了市場。”

由於歐佩克準備在12月增加供應，而全球需求疲軟，布倫特原油價格從4月中旬的每桶90美元上方下滑到9月中旬的70美元以下。趨勢追隨者在價格上漲時積極買入，在價格下跌時積極賣出，這加速了拋售。

緊接著，中國的初步財政方案和以色列與伊朗之間不斷升級的緊張局勢使市場發生了翻天覆地的變化。由於急於對沖更廣泛的投資組合，幾個月來一直袖手旁觀的自由投資者開始購買石油期貨和看漲期權，從而打破了推動CTA賣出的消極勢頭。

Koch Global Partners公司前總裁Ilia Bouchouev解釋說，情緒的轉變並不深刻，但這已經足夠了。Bouchouev說：

“自由投資者轉而看漲，但他們並不是真的想買進，在美國大選之前，他們沒有買進的動力。如果特朗普獲勝，我們將被徵收關稅，那將是一個額外的風險，既然他們可以在11月6日做同樣的事情，爲什麼現在還要投入資金呢？

一個月前，生產商購買了大量看跌期權，交易商不得不出售期貨來對沖這一風險。但幾周前，隨著散戶投資者突然通過美國石油基金（USO）等ETF和宏觀對沖工具大量買入看漲期權，這種看跌趨勢逐漸減弱，並開始向另一個方向發展。

鑑於沒有人真正知道中東會發生什麼，人們積極買入100美元的看漲期權，以此作爲一種保險。人們知道的是，如果油價真的漲到100美元，美聯儲的計劃就會脫軌，其他資產也會受到巨大影響。”

Bouchouev補充說，“最大空頭”——動量驅動型CTA被迫機械地回補它們的倉位。

“從歷史上看，它們的頭寸往往會反轉。因此，如果它們已經處於一個極端，那麼除了掉頭就沒有別的路可走了。CTA現在回補了10%，所以還有90%。CTA的問題在於......如果勢頭是負的，它們就會繼續賣出。但如果市場穩定了一週左右，或者出現了一個小高峯，那麼突然之間，這種負面勢頭就會被打破。 勢頭不一定要轉正，只要不再過於消極即可就足以讓CTA開始回購。我們還沒有積極的勢頭，但它們已經開始回補了。”

然而，在過去的幾天裏，隨著對以色列可能打擊伊朗能源設施的擔憂減弱，市場又一次發生了翻天覆地的變化。摩根大通的Skingsley在週二上午發表的一份報告中如是說：

“交易臺上的資金流動呈現兩極分化的態勢，感覺有越來越多的可自由支配資金開始在這些價位上減倉，或者至少獲利了結，而系統性資金則繼續平倉大量空頭...... 考慮到這一點，下一步該怎麼走？

在以色列採取明確行動之前，我們仍然很難判斷，但考慮到我們看到的反彈幅度，以及反彈幾乎完全是由（合理的）風險溢價和倉位造成的這一事實，如果以色列的反應“令人失望”（不影響石油平衡/不瞄準核設施），那麼現在有很大的下行空間，這種觀點一週左右前還不存在，但現在的風險回報要大得多......”

據研究分析師Martha Dowding和市場設計專家Jorge Montepeque稱，一些有趣的人也加入了拋售行列，他們都在Onyx Capital Group工作，這是一家石油衍生品流動性提供商，幾乎肯定從最近的波動中賺了一筆。

托克（Trafigura）、道達爾能源（TotalEnergies）等公司週二一直在賣出。埃克森公司（Exxon）幾個月來一直處於賣出狀態。但它們隨時可能轉爲買方。道達爾每隔幾周就會從買家轉爲賣家......

週二，奧地利集團OMV向道達爾出售了一批北海貨物。英國石油公司向Mercuria出售了大約70萬桶石油。OMV並不是一個典型的賣家，他們通常不會公開出售，所以這很不尋常。埃克森石油公司連續兩個月出售石油也很不尋常。

大家都在猜測下一次市場翻轉的時間。“這是一個永無止境的循環，”Marex的Fitzmaurice表示。“CTA不一定那麼擔心歐佩克或中東的前景。它們只是想把勢頭變現，地緣政治只是屏幕上的另一個數字。 ”